2026年度策略：十五五 攻坚牛

　　引言：资本市场的蓬勃发展离不开经济的高质量发展和制度层面的配合与支持。A 股市场表现积极，不断攻坚，突破4000，背后离不开中国经济实力、科技实力、综合国力的不断提升。应对百年变局加速演进，“十五五”夯实基础、全面发力，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章，加快建设金融强国，资本市场也有望走出“攻坚牛”。

    　　历史之问：百年变局加速演进，单极化还是人类命运共同体？2020 年以来，在中国经济增长高质量发展的背景下，全球地缘政治已经陷入新一轮的复杂态势之中。本轮特朗普上任以来，美国发生的“新转变”，背后本质上传递出的信号正是当中国经济发展进入新阶段时，两个国家不同的历史身位和各自的应对状态。一方面，中国稳扎稳打，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战；另一方面，美国试图通过“对等关税”和新的减税政策来倡导“制造业回流”，但受制于财政赤字压力和政策自限性，政策影响或相对有限。往后看，中国有望进一步前行，推动构建新型国际关系和人类命运共同体。

    　　“十五五”：以经济建设为中心。1）“十四五”整体回顾：2021 年我国发布《“十四五“规划和2035 年远景目标纲要》，是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的纲领性文件。“十四五”是向2035 远景迈进的第一个五年，主要目标为：经济发展取得新成效；改革开放迈出新步伐；社会文明程度得到新提高；生态文明建设实现新进步；民生福祉达到新水平；国家治理效能得到新提升。2）“十五五”建议出台：10月23 日，新华社受权发布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。根据公报，本次全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《建议》），10 月28 日，《建议》全文正式公布。3）《建议》较“十四五”保持较好延续性，具体思路变化值得重视。本次《建议》的指导思想中较“十四五”相比重申了“坚持以经济建设为中心”。在具体目标方面，本次《建议》突出强调“高质量发展”，明确经济增长需要保持在合理区间。另外还就全要素生产率、居民消费率、内需拉动、统一大市场建设等设立了具体目标。另外农业现代化方面本次表述由此前“更加稳固”升级为“取得重大进展”，现代化经济体系也由“重大进展”升级为“重大突破”。与“十四五”不同的是，本次将2035 目标相关表述放在了“主要目标”的后面，同时除了重申“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”以外，在此前“经济实力、科技实力、综合国力”目标上又新增了“国防实力”和“国际影响力”两大维度。百年变局加速演进下，这或预示未来五年国防建设和外交活动重要性有所提升。十二项具体任务，聚焦现代化产业、科技自立自强、建设强大国内市场、构建高水平社会主义市场经济体制、扩大高水平对外开放等，其中“引领发展新质生产力”是本次新增目标，同时外贸和民生相关表述较“十四五”有所提前，同时将“十四五”提出的“推动绿色发展”升级为“全面绿色转型，建设美丽中国”的表述。

    　　产业升级与提振消费双轮驱动：A）建设现代化产业体系居重点任务之首。1）我国出口呈现出强韧性，出口全球份额占比持续走高，机电设备、半导体、新能源等产业的发展助推近两年出口的强势，集成电路出口优势扩大，机电设备、新能源占据产业链重要地位，本轮大宗商品上行期，贸易顺差、出口同步走强，对美出口依赖下降，同时出口多元化提升，出口和工业生产相辅相成，此轮周期中工业生产好转先于出口。2）“十五五”提升建设现代化产业体系的重要性，强调保持制造业的合理比重。“十四五”中期评估报告显示现代化产业体系相关的3 项指标均快于预期。3）25Q1 资本开支同比TTM 见底，固定资产周转率TTM 持平于低点，25Q2 工业产能利用率见底，目前仅产能利用率MA4 未低位回升，产能周期拐点或已出现。随着新一轮产能周期启动，叠加“反内卷”进一步深化，上游原材料供需错配缓解，PPI 回升带动上游企业营收回暖，价格端带动盈利端修复，驱动新一轮利润周期。

    　　B）提升消费率是“十五五”时期经济社会发展的主要目标。1）当前居民消费动能趋弱，叠加消费补贴效力退坡，共同导致内需增长动能不足。9 月社会消费品零售总额同比仅增3.0%，一线城市消费尤其疲软，普遍低于全国平均水平。同时，2025 年下半年消费品以旧换新补贴效力明显减弱，相关商品销售增速随之回落，叠加消费结构调整因素，使整体内需表现持续承压。2）“十五五”规划将促进消费提升至国家战略高度，消费被视为内需增长和高质量发展的核心驱动力。相比“十四五”，与消费相关的关键词明显增多，《建议》强调通过高质量发展提升居民消费率、增强内需主动力，并以扩大内需为战略基点推动供需良性互动。3）复盘日本各阶段提振内需政策，也运用了从外需依赖转向更具活力的内需主导型经济增长的策略，相比之下，中国当下的政策导向正聚焦于科技创新与消费升级的双轮驱动，以培育新的经济增长动能。

    　　金融强国，健全投资和融资相协调的资本市场功能：1）整体口径下，高ETF资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势，甚至呈现微弱负相关。但是ETF定价权在5-9 月边际有上升，ETF 资金在本轮牛市逐渐变得更加“聪明”。2）资金需求正从前期低位逐步回暖，资金需求回升与政策支持共振，预计未来两年融资活动将持续改善。2025 年以来IPO 发行规模和数量均较去年显著增长，科技自立自强与新质生产力导向将继续支撑企业融资需求。同时，产业资本减持意愿仍然温和、解禁压力较低，为市场流动性和估值修复提供了良好环境。

    　　把握主线，2026 年三大投资机会：1）对于明年行业结构，一个思路是景气进一步上修的方向。从三季报的指引来看，景气和出口正相关的行业结构可能持续。整体而言，境外收入占比和收入增速存在正相关关系，出口链表现较优。一级行业维度，电子、家用电器、汽车和电力设备境外收入占比较高同时 25Q3-TTM 收入增速居前。2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。3）明年另一个布局思路是赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。当前已经连续三年跑输，且接近其历史跑输最长周期的行业有美容护理、基础化工、社会服务。建筑材料、电力设备、食品饮料当前连续跑输时长与历史跑输最长周期轧差在一年左右。进一步放宽到月度胜率小于等于40%，综合考虑这些行业第4 年跑赢的条件概率，现在连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物、电力设备。

    　　拥抱未来，产业赛道与主题投资图谱：1）AIDC：人工智能发展的核心引擎；2）AI Agent：未来人机协同的主要模式；3）具身智能：依靠物理实体通过与环境交互来实现智能；4）脑机接口：大脑与外部设备信息交互的桥梁；5）可控核聚变：未来能源的重要方向之一；6）量子计算：信息处理的新型计算范式；7）固态电池：高能量密度和高安全性的下一代电池技术。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧；4）全球地缘风险失控。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达 日期：2025-11-19

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