策略研究：海外市场波动性增加 国内调整中风格切换

　　海外市场波动性增加，上周美国股市、债券、商品市场同步出现调整，市场分歧加大，VIX 指数上涨3.9%，主要原因：首先，市场对于AI 科技股担忧并没有缓和。虽然龙头AI 科技股的盈利增速仍然保持增长，但是投资者对于科技股持续庞大的资本支出未来能否带来多大利润增速存在疑虑，叠加一些突发性事件刺激导致市场重新评估科技股估值与业绩的匹配性；其次，由于此前美国政府关门导致一些核心数据不能及时公布，且上周美联储官员一些偏鹰派的言论引发市场对于12 月美联储降息的忧虑，这也加重了市场避险情绪。

    　　国内市场延续调整，“高低切”的风格继续，这反映出短期市场情绪偏谨慎。

    　　3 季报公布完成之后，国内市场面临业绩真空期，从以往经验来看，这一时期如果没有重大事件发生，市场往往处于“业绩回顾”和“未来展望”的博弈中。一方面，年初以来涨幅较大的板块需要重新平衡下估值和业绩的匹配度，市场存在盈利兑现的压力；另一方面，下一年的经济政策、产业动向，以及相关板块当前的市场状态也会成为大资金布局的核心。加之短期海外市场波动性增加，以及10 月宏观经济数据偏弱，这些都导致国内市场延续调整。

    　　海外方面，上周美联储部分官员鹰派言论对市场构成压力，这也直接导致市场对美联储的利率预期出现明显调整，市场对美联储降息的预期概率已经下降，仅定价一次25 个基点的降息。

    　　国内方面，10 月金融数据公布，新增社融、新增信贷、M1 同比增速和社融同比增速均低于预期，仅M2 同比增速高于预期。其中，企业中长期信贷、企业信贷同比少增，显示实体经济需求仍然较弱，稳增长的货币政策还需要发力。

    　　配置层面以“性价比优”、“确定性强”为基调。在指数短期仍然以震荡格局、“高低切”的背景下，行业配置上：（1）存在很强的政策刺激预期，且估值处于相对低位的消费板块；（2）短期受供需影响强烈价格处于上涨趋势，且2025 年业绩有保障的化工、金属等板块。

    　　风险提示：美股流动性变化、国内政策不及预期。 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：赵先卫 日期：2025-11-19

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎