餐饮行业动态点评：从瑞幸和百胜中国看外卖补贴大战的得与失

　　事项：

　　2025年11月17日，瑞幸咖啡披露2025Q3经营业绩数据；百胜中国举办线下投资者交流日。

　　国信社服观点：

　　1）外卖大战下，瑞幸咖啡VS百胜中国2025Q3财报对比。瑞幸咖啡：外卖大战下收入同比高增，但利润受配送费用扰动。2025Q3，瑞幸咖啡收入152.9亿元/+50.2%；经营利润17.8亿元/+12.9%；归母净利润12.8亿元/-2.7%。外卖大战刺激了收入同比高增，但也导致了配送费用大幅上升，其中2025Q3配送费用28.9亿元/+211.4%，占比从9.1%提升至18.9%；百胜中国：外卖销售收入驱动效果显著，经营利润率则相对稳健。2025Q3，百胜中国收入32.06亿美元/+4.4%；经营利润4.00亿美元/+7.8%；归母净利润2.82亿美元/-5.1%，归母净利润同比下滑主因美团投资收益影响而非经营扰动。分渠道看，2025Q3，外卖收入同增32%是核心驱动，外卖占餐厅收入占比已达51%。外卖占比持续提升的同时，百胜中国经营利润率稳步抬升，2023Q3-2025Q3分别为11.1%/12.1%/12.5%。

　　2）同样是借力外卖渠道拓宽收入来源，为何百胜中国经营利润率相对稳健，而瑞幸咖啡短期却有波动？一系竞争环境差异。咖啡奶茶是典型高频消费赛道，价格因补贴降低后会催生出大量需求，因此咖啡奶茶赛道成为平台补贴的聚焦方向。若品牌方不参与外卖业务，直接面临被同行价格内卷后丧失份额的风险，因此瑞幸最终选择积极与外卖平台合作，外卖订单高增也导致了配送费用大幅上行。而百胜中国所处的西式快餐/休闲餐饮赛道，并非平台补贴的重点发力方向，赛道品牌内卷程度较之饮品赛道也相对可控，外卖大战下也能够和堂食间达到较好的动态平衡，整体看百胜中国能够相对从容地参与外卖大战。

　　二是会员渠道贡献的差异。百胜中国私域运营经营丰富，会员销售占比约占6成，来自于会员销售渠道的线上订单，能够避免被三方平台多抽佣金；而瑞幸咖啡作为国内咖啡龙头佼佼者，也正在积极补齐自有APP运营能力，借助将核心优惠通过自有App的会员系统、微信私域独家发放的方法，尝试将外部流量转化为私域流量，进而平滑三方平台的费用影响。

　　3）维持行业“优于大市”评级。百胜中国通过借力外卖业务实现收入与利润的双重改善，背后系经营策略与会员体系的综合赋能；瑞幸咖啡借力外卖收入虽高增但利润阶段受到扰动，但公司目前也正通过私域流量运营以改善盈利状况。再次呼应我们前期外发的行业深度《餐饮行业专题报告：餐饮外卖业务，蜜糖还是砒霜？》的核心结论，外卖与堂食不是非此即彼的关系，“线上流量”与“线下体验”兼得是最理想的状态。参考上述两大龙头的运营经验，从外卖堂食战略成效以及未来进一步的盈利改善潜力角度，我们重点推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国；建议关注绿茶集团、达势股份、同庆楼、广州酒家、九毛九、茶百道、沪上阿姨等。此外，我们依然中期角度看好外卖与堂食业务“并驾齐驱”具有绝对的综合产业链赋能优势的平台龙头美团-W。

　　4)风险提示：消费力复苏不及预期；食品安全风险；行业竞争加剧等。

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国信证券 曾光,张鲁