医药生物行业周报（25年第45周）：海外医疗器械MNC三季报业绩汇总

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01%，生物医药板块整体上涨3.29%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08%。医药生物市盈率（TTM）39.36x，处于近5年历史估值的84.03%分位数。

　　美股医疗器械MNC陆续披露2025Q3业绩，不同赛道表现分化明显。根据25Q3医疗器械MNC的整体业绩表现来看，耗材类产品的增长快于设备类及IVD类产品，尤其是心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高的收入增长速度，器械MNC的竞争焦点已经逐步从存量的传统产品市场转向创新大单品的商业化推进上。医疗器械MNC认为中国市场短期内依然存在价格、政策及整体经济环境上的限制，但部分公司认为已经出现边际改善的迹象，并且坚定看好中国医疗器械市场长期的增长潜力。

　　关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司。1）医疗设备：招投标的持续复苏，积压需求释放，建议关注兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）医疗耗材：处于业绩上触底回升阶段，建议关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分板块龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗等；3）体外诊断：建议关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物等。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

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国信证券 陈曦炳,彭思宇,张超,凌珑