FIRST CALL十一月策略(一)

　　电力交易犹如打地鼠，价值量分散并且轮转很快；AI 缺电很明确，电力体系中发电权重约50%，输电约20%，配电约30%，其中电网改造困难，周期很长，因此输电略过；发电侧，长期核电，可选标的既有铀矿、也有下游无业绩的电站；短期靠燃气，燃气轮机订单拉满，甚至煤炭走势也不错；配电一侧，液冷、变压器、储能，大部分资产和中国相关；加上矿工转型过来的数据中心，粗略看下来，电力板块可选标的超过15 个，放宽标准的话超过20 个，这就给投研带来很大工作量，尤其在已经上涨了很多之后，找弹性与回撤的平衡会很困难，需要巨量人力投入，比较经济的做法是抓大放小，追求确定性，减少弹性；相较之下存储是一道简单题，标的屈指可数，业务分型清晰简单，非常适合“算力”不足的团队；尽管上周铠侠暴雷，但主要是由于定价机制，错失了现货涨价红利，对于行业的大逻辑影响不大，所以我们没有降低仓位；空的一面，存储的驱动来自于涨价（9 月份集中爆发）与供给受限，逆风来自于电力对所有硬件的约束，我们会观察这两个主要势能，建议谨慎做多，对于存储这样的强周期行业，下行时对股价的摧毁会很惨烈；

    　　中期仍然看好eth 的表现，短期需要回避；主要原因在于特朗普中期选举预期持续下降，尤其民主党接二连三的地方选举获胜，共和党明年能否保住众议院变得不确定，一旦失守意味着特朗普在众议院通过立法（包括税制、支出、监管改革）将更加困难，在监管友好方向推动的议程可能遭遇拖延、修改或被重新设定优先级，在这些趋势没有改变之前，对加密货币应该尽量谨慎，有明确信号右侧上车完全来得及；

    　　周五阿里间谍事件，巴菲特google 事件，下周可能继续发酵，对政治敏感的海外机构会要求政治风险折价，阿里云受影响更明显，需要持续跟踪事件演绎；google 被伯克希尔买入，也许并不是巴老决策，但不重要了，经过加持无疑增强了龙头共识；

    　　Fnma 跌破200 日线，下跌直接原因最直接的是政府关门，导致年内推进私有化无望；间接原因既包括担心特朗普中期选举失利，也包括一些不利的小事件扰动；但两房的叙事并没有真正被打破，存在向上反弹的机会，下周有阿克曼路演，继续观察；

    　　小鹏应选择止盈，原则上EV 板块不值得再看，红海市场很难给溢价；小鹏发布的机器人行走视频表现非常出色，引起了海内外关注，这就有了对标tsla 的可能----车+自动驾驶+机器人，核心在于机器人的进度与落地预期；但由于没有展示大脑与灵巧手，市场共振不足，短暂的情绪刺激后股价回落；考虑到现在已经有2000 亿市值（假定明年60 万辆x 单价17 万=1000 亿，给1.5xps，市值为1500 亿），机器人释放的信息量很难支持股价继续走高；政治光谱变化

    　　一小时四十分会谈，特朗普匆匆结束行程返回美国；双方互递橄榄枝，CN 方面稀土出口限制暂停一年，美国则降低10 个百分点关税；同时，特朗普大大方方的承认了G2，并大致确定了互访计划，除此外，CN 主办26 年APEC，美国主办G20，中美高频接触、稳定关系预期拉满，释放出新蜜月期的强烈信号；　　

    　　国内是另外一番景象，特朗普支持率一路下降，已经开始影响26 年中期选举预期；除去党争，最核心的问题还是经济，信用卡逾期率回到2009 年的水平，连锁餐饮、廉航、低价游轮、股价腰斩起步，穷人乃至中产正在放弃可选消费；高端消费品牌、服饰、化妆品则走出了不错的行情，证明有钱人过得还不错；这其中的玄机在于股市高歌猛进，手里有股票的人财富效应不减，中下阶层没有余粮则陷于困境，一位大哥讲的好：贫富分化+通缩，贫富分化+通胀，哪边会更痛苦一些　　

    　　特朗普的解药仍然只有股市，AI 好等于股市好，股市好则经济好，硬汉下猛药，暂时顾不得内里的结构问题；政策层面特朗普希望AI 一直坚挺，交易层面市场将信将疑生怕跳坑，走两步退一步，虽然看上去年化收益不错，但其中波动唯有身在其中才能体会；

    　　地方选举，民主党以压倒性优势横扫包括新泽西、维吉尼亚和加州在内的多个关键州，纽约新市长更是非常值得关注的事件；Mamdani 非常尖锐的以冻结房租、免费巴士、建立供销社等方式团结了年轻人，当然免费的来源是向百万富翁们征税；以纽约州租金为例，除去四季度季节性因素（工作/学生的迁移季结束），在驱赶非法移民的大背景下，今年的租金同比仍然增长了136 美元；租金是市场供需关系的直接反馈，首先说明纽约具备吸引力，有钱人不愿意走，其次说明供给增量有限；纽约是美国 CPI 的大权重城市之一，租金不跌 → 美国核心通胀更难下去，对于生活在纽约的普通人以及年轻人来说，痛苦指数实在不低，痛到不能承受之时，大家用选票投出了一位社会主义价值观的穆斯林市长；选举之后，佛州南部的房地产代理商报告纽约买家咨询量激增50%以上，许多高净值人士（超400 万美元的公寓业主）暂停纽约投资，转向棕榈滩和迈阿密，尤其是富裕犹太人，迁移意向更强烈；尽管只是纽约州的政治新图景，但我们不得不开始考虑后续的影响；如果星星之火蔓延，美国经济将从股东至上向分配优先摆动，科技、金融已经褪去的反垄断政策回归，实体投资意愿下降；特朗普减税/去监管空间会被严重掣肘，他的优势会更加集中在：关税、移民、文化议题、外交对抗等联邦层面不易被地方阻挡的领域；我们会看到美国内部的去全球化，资本在50 个州以内重新布局，市场则更动荡，普遍要给估值打个折；

    　　周四（11.14）市场发生了一定程度闪崩，成因比较复杂；从鲍威尔表态12 月未必降息开始，市场转向冷静；之后政府停摆43 天后终于开门，但《平价医疗法案》两党没有达成一致，新法案只是暂时为联邦政府提供经费至明年1 月30日，意味着两个月后可能再度面临关门；没有数据指引仍摸黑开车的老司机们，要躲避下周即将密集补发的经济数据；产业方面，日股铠业绩后闪崩20 个点，再次打击了AI 脆弱的信心；再往前是neocloud 发业绩，已经让AI 交易集中到确定性最高的存储板块，铠侠暴雷无异于凉水浇头；下周还有nv 业绩会，已滞涨一段时间的算力板块迫切需要大哥出来提提气；各种因素，我们在观感上看到的是市场宽度急剧收窄，量子计算、核电、无人飞行、战略金属等几种梦想股在10 月中旬达到峰值然后一路下跌，有订单等业绩的数据中心板块11 月初随着财报结束涨势，算力板块由于电力约束进入滞涨，资金集结在全村的希望存储上；外圈的crypto 更惨，10 月份币圈穿仓事件，陈志比特币罚没事件，严重影响了市场信心，叠加特朗普中期选举不确定性增加，crypto 政策延续性也成了必需考虑的风险；

    　　接下來，又要回到AI 是不是泡沫的論證與反論證中，我不擔心短期的市場風險；模型進展如火如荼，大廠Q3 驗證了資本支出，最令人放心不下的OAI 上市時間表也未確定，中期選舉之前，特朗普必需維持股市；我們對未來半年的預判是波動中上漲，需抱緊AI 核心資產+做多黃金+降息交易；中期仍然保持謹慎，防止系統性風險；長期比較樂觀，AI 驅動產生力，提供了長週期的回報視窗。 机构：第一上海证券有限公司 研究员：张铁言 日期：2025-11-19

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