AI周观察：GPT5.1发布，供给不足拖累Coreweave收入兑现

　　摘要

　　本周AI应用活跃度方面，海外Claude与Perplexity微降，ChatGPT与Gemini平稳；国内Kimi与通义快速提升。技术进展方面，OpenAI推出GPT-5.1迭代，引入即时版与思考版两大模型，均支持自适应推理，并试点ChatGPT群聊功能。谷歌全面推送Gemini Live语音更新，迈入“拟人化2.0”时代，实现情绪感知、语速调节等五大能力。小米发布Xiaomi Miloco智能家居方案，依托端侧视觉语言模型实现自然语言交互与本地隐私处理，并已开源。

　　CoreWeave三季度呈现需求强、供给紧、利润承压的典型扩张期特征。营收同比增长134%，核心客户持续扩单，在手合同与已签约电力资源同步提升，验证算力租赁需求依旧外溢。但第三方数据中心延迟交付导致全年指引下调，核心矛盾在于供给建设跟不上模型需求。高强度资本开支推高折旧和上架成本，使短期盈利仍被压制。整体来看，公司长期景气度未变，但收入兑现节奏受制于资源建设周期；财报后估值下行，市场开始从高预期修复回到关注供给出清与产能落地的阶段。

　　英伟达财报前的市场焦点已从“数据强度”转向“动能持续性”。股价虽回调，但未来两三年的业绩预期却持续上修，显示情绪从炒作转向关注兑现能力。需求端依旧强劲——云厂商AI CapEx高位，Blackwell与VeraRubin预订火热，行业未见放缓迹象。核心不确定性在供给：Blackwell能否顺利进入全面放量、产能爬坡是否清晰，以及AI资本开支持续性能否再获确认。本次财报实质上是一场“验证供给能否跟上需求”的关键窗口；若管理层给出积极指引，当前估值回调或反而改善未来的风险回报结构。

　　AMD在分析师日上显著强化了长期增长框架，将AI数据中心业务确立为未来五年的核心驱动力。管理层提出2030年数据中心芯片收入达到千亿美元、未来三到五年数据中心业务年化增长60%及EPS升至20美元等明确目标，增长路径从“单点产品”升级为“体系化布局”。在业务战略上，公司依托OpenAI大单、2026年MI400量产及整机方案切入系统层，同时持续收购AI软件资产构建端到端生态，以提升在下一轮AI基础设施扩张中的竞争力。整体来看，公司对AI周期的持续性判断更为坚定，结构性增长逻辑更清晰，中长期趋势正在变得可验证。

　　谷歌Pixel Journal下放至Pixel8/9，把“自动整理—回忆唤起—情境建议”这种高黏性场景常态化，不再只服务最新机型。尽管目前属于程序性节点，美国法官裁定Apple与OpenAI暂需应诉X Corp的诉讼。

　　风险提示

　　芯片制程发展与良率不及预期

　　中美科技领域政策恶化

　　智能手机销量不及预期

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国金证券 刘道明,黄晓军,麦世学