计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善

　　事件

　　奈飞于10月21日公布2025财年第三季度财报。公司实现营收115.1亿美元，同比增长17.2%。经营利润同比增长12%至32.5亿美元，经营利润率28.2%，较上年下降1.4个百分点。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：营收增长稳健，核心盈利质量保持高位

　　营收端：本季度公司总营收115.1亿美元，同比增长17.2%。增长主要由会员规模扩大、价格结构优化及广告业务加速驱动。按地区划分，美国与加拿大营收50.7亿美元，同比增长17%；欧洲、中东及非洲营收37亿美元，同比增长18%；拉美营收13.7亿美元，同比增长10%；亚太营收13.7亿美元，同比增长21%。

　　盈利端：本季度经营利润32.5亿美元，同比增长12%；经营利润率28.2%，较去年同期下降1.4个百分点，主要受约6.19亿美元巴西税务争议支出影响。净利润25.5亿美元，同比增长7%；稀释后EPS5.87美元，同比上升9%。

　　客户与生态拓展：会员黏性提升，广告业务快速扩张

　　奈飞在会员参与度与广告变现方面取得显著进展。美国和英国季度观看份额自2022年Q4以来分别提升15%与22%，创历史新高。广告业务实现史上最佳季度销售额，美国市场预售承诺同比翻倍，全年广告收入预计实现翻倍增长。公司自研广告技术栈Netflix Ads Suite已在12个广告市场全面上线，并将于Q4整合亚马逊DSP（全球）与AJA DSP（日本）以拓展需求端，进一步提升广告精准投放能力。

　　产品与内容矩阵：全球化爆款频出，类型覆盖更广

　　奈飞持续打造全球化IP矩阵。动画电影《猎魔女团》以3.25亿次观看成为奈飞史上最受欢迎影片。Canelo对阵

　　Crawford拳赛吸引超过4100万观众，成为本世纪最受关注的男子拳击赛事。Q4片单延续高热势头，将推出《怪奇物语》最终季、《外交官3》以及NFL圣诞双赛等大型

　　IP与体育直播内容，持续强化会员粘性与品牌势能。

　　AI赋能与产品创新：强化个性化体验与制作效率

　　奈飞积极布局生成式AI以提升推荐、制作及广告环节效

　　率。在用户端，公司测试自然语言搜索功能以提升内容发现效率，并利用生成式AI自动生成多语言宣传素材，促进国际传播。在制作端，《高尔夫球也疯狂2》与《亿

　　万地堡》等影片中已运用GenAI与ML结合的虚拟拍摄和

　　角色“去龄化”技术；公司同步发布《创作者AI制作指引》以规范应用标准。在广告端，AI驱动的广告创意生

　　成、版位优化和计划自动化预计将于2026年前形成规模化商业化迭代。

　　投资建议

　　展望未来，公司有望在广告业务加速放量与全球内容矩阵深化的推动下，继续巩固流媒体行业的领先地位。随着

　　AI技术在内容创制、个性化推荐及广告投放中的广泛应用，奈飞的用户体验和运营效率均将进一步提升。国际

　　市场方面，凭借持续增长的本地化内容供给和稳健的定

　　价策略，公司在亚太及拉美等新兴地区的渗透率有望继

　　续提高。中长期来看，奈飞正形成“内容创新+AI赋能+广告变现”的良性循环格局，有望在维持收入高速增长

　　的同时，实现利润率的持续改善。

　　风险提示

　　（1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报

　　周期存在不确定性

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华鑫证券 任春阳,谢孟津