市场评论：全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼分配方案出台 稳步推进实质性高碳行业覆盖

　　核心观点

    　　2025 年11 月17 日，生态环境部办公厅印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。方案突出管控重点，短期不会带来实际缺口，盈亏率控制在3%。对比征求意见稿，大幅提高可结转的年度配额（1 万吨→10 万吨；碳排放强度偏离度浮动区间收窄（±30%→±20%）。总体上，政策延续性良好，充分借鉴了发电行业的经验，标志着首次扩容进入实质化新阶段，旨在建立激励长期减排、保障市场稳定、兼具严格与灵活的碳配额管理体系。我们认为，新行业纳入的步调预期偏向稳健，扩容行业分配方案对碳价影响有限。

    　　突出重点，稳步过渡，提高结转，偏离收窄

    　　方案纳入钢铁、水泥、铝冶炼的二氧化碳排放，铝冶炼还包括四氟化碳、六氟化二碳。扩容三行业覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放。方案重点抓住每个行业碳排放最集中的生产企业，包括高炉—转炉长流程钢铁生产企业、拥有水泥熟料生产线企业和拥有铝电解工序的企业，碳排放量占各自行业全流程碳排放的98%以上。2024 年度各重点排放单位获得的配额与其经核查的实际碳排放量相等，2025 年度基于碳排放强度控制法，配额盈亏率控制在3%以内。因此，扩容短期不会带来实际缺口，不会对行业企业发展产生收缩性效应。

    　　全国碳市场扩容步调稳健有序，预期未来配额管理逐步转向硬约束方案基本延续年初扩容工作方案与做好2025 年碳市场工作的相关政策。在覆盖门槛、管控边界、市场单轨制、免费配额、“多退少补”、履约抵销机制、差异化风险管控、结转规则等方面基本一致；在配额分配具体方法、碳排放强度系数和偏离度的明确、配额发放流程、清缴抵销规则与时点等方面有更加细致可操作的说明。充分借鉴了发电行业积累的成功经验，企业的配额量与其实际产出量动态挂钩，主要在分配方法与计算单元维度有所差异。全国碳排放权交易市场正进入系统性扩围与制度深化的新阶段，未来将呈现覆盖面更广、机制更完善、调控更精准的发展趋势。市场扩围将坚持“成熟一个、纳入一个”的原则，通过推进历史数据治理、编制配套技术文件、升级基础设施三大举措，为有序扩围奠定基础。

    　　碳减排未来有望从软约束转向硬约束，配额管理将呈现总量控制制度化、分配方式多元化、配额供给紧缩化的转变。

    　　接近年末履约周期截止碳价终现支撑，扩容行业分配方案对碳价影响有限下半年全国碳价继续下探，我们认为可能是国际能源价格继续保持下行态势与国内新能源发展的替代效应，使得获取低碳清洁能源变得更加廉价，而政策端的碳配额发放还没有控制收紧。11 月碳价回升可能与天然气价格抬升和年末履约周期截止有关，成交量已经出现明显提升。扩容行业分配方案整体符合市场预期，基础结转量的提高有助于提升碳配额的价值，但对于碳价支撑的影响有限，而且也是2026 年才开始有很小幅的清缴压力。目前来看，碳价更多可能会进一步受到年底电力行业履约周期截止带来的交易量提升与价格支撑。

    　　风险提示

    　　经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：祁星/施文燊 日期：2025-11-20

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