纺织服装海外跟踪系列六十七：亚玛芬三季度业绩增长强劲，管理层再次上调全年指引

　　事项：

　　公司公告：2025年11月18日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年9月30日的2025财年第三季度业绩：2025年前三季度收入同比增长26%至44.65亿美元，调整后净利润同比增长153%至3.69亿美元；2025年第三季度收入同比增长30%（固定汇率收入+28%）至17.56亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.85亿美元。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入、利润率及EPS指引。2）2025年第三季度业绩：收入同比增长30%（固定汇率收入+28%），调整后毛利率提升2.4百分点至57.9%，经调营业利润率提升1.3百分点至15.7%，高于彭博一致预期及指引。3）收入拆分：分业务看，三大业务均双位数增长，Technical Apparel业务（始祖鸟主导）收入+31%（固定汇率收入+32%），各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出；Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）收入+36%（固定汇率收入+32%），经调营业利润率提升4.2百分点至21.7%，主要得益于因积极的产品与区域组合策略、优化的产品结构，以及通过鞋类产品成本优化举措导致的毛利率提升；Ball&Racquet业务（威尔胜主导）收入+16%（固定汇率收入+16%），网球360系列延续强劲动能，服装引领增长。分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA地区分别同比+47%/54%/12%/23%。分渠道看，DTC渠道同比增长51%至7.2亿美元，占比提升至41%；批发渠道增长18%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层再次上调2025全年收入、利润率和每股收益指引，收入预计增长23-24%，其中汇率预计贡献100基点，各业务收入增速预期均有上调；营业利润率预计为12.5%-12.7%；EPS预计为0.88-0.92美元；推断四季度收入增速约为17-20%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及EPS指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率提升迅速，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入、利润率及EPS指引

　　亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有AmerSports股份约41.97%。

　　2025Q3亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务部门均实现双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列延续强劲增长；DTC渠道与大中华及亚太地区增长持续领跑，其中大中华区增长超彭博一致预期，管理层上调2025全年收入、利润率及EPS指引。

　　关税方面，管理层认为2025年及以后的关税影响“可忽略不计”，原因包括：对美国市场依赖度低、品牌定价能力强、资产负债表健康。目前指引已基于现有关税政策制定，且公司有能力通过成本优化和渠道调整应对潜在变化。

　　2025年第三季度业绩：收入同比增长30%（固定汇率收入+28%），调整后毛利率提升2.4百分点至57.9%，经调营业利润率提升1.3百分点至15.7%，高于彭博一致预期及指引。

　　2025年三季度收入同比增长30%至17.6亿美元（固定汇率+28%），高于彭博一致预期（+27.0%）及公司此前指引（+20.0-21.0%）。分业务看，TechnicalApparel业务收入同比+31%（固定汇率+32%）至6.8亿美元，OutdoorPerformance业务同比+36%（固定汇率+32%）至7.2亿美元，Ball&Racquet业务同比+16%（固定汇率+16%）至3.5亿美元；分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA地区分别同比+47%/54%/12%/23%；分渠道看，DTC渠道同比增长51%至7.2亿美元，占比提升至41%；批发渠道增长18%。库存同比+28%至17.1亿美元，略低于收入增长，管理层认为库存水平和质量比较健康，增长主要源于：始祖鸟季节性商品提前到货、海运使用增加导致的在途物资增多、美元走弱带来的汇率折算影响，以及收购韩国业务带来的库存并入。预计库存增速将在2026年下半年恢复正常。

　　盈利提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+240bps至57.9%，高于彭博预期（56.8%）及管理层指引（57.5%），主要得益于有利的渠道、地域、产品和品牌组合。

　　经调营业利润率同比+130bps至15.7%，高于彭博预期（13.6%）及管理层指引（11.8-12.2%）；经调净利率同比+540bps至10.6%，高于彭博预期（8.0%）；经调摊薄EPS达0.33美元，高于去年同期（0.14美元）、彭博预期（0.25美元）及管理层指引（0.20美元）。

　　经调SG&A费用率同比持平为42.3%。Technical Apparel在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应，Outdoor Performance和Ball&Racquet则分别因持续投入增长领域和持续投资软式运动用品而导致轻微的负杠杆效应。经调财务费用率下降260bps至1.0%，某些货币资产的重新计量带来的外汇收益抵消了部分利息支出。

　　收入拆分：三大业务均双位数增长，大中华区表现超彭博一致预期

　　1、分业务收入及营业利润：

　　1）Technical Apparel业务：始祖鸟各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出。收入同比+32%（固定汇率+32%），主要由始祖鸟推动，其中DTC渠道+46%，批发渠道+11%，同店销售（omni-comp）+27%；分区域看，亚太地区增长率领先，所有地区均有双位数增长；始祖鸟在各个地区、渠道和品类上表现强劲，鞋类增长最快，女性产品增长40%，是始祖鸟增长最快的类别之一，第三季度净增4家门店（未包含近期在韩国收购的门店）。营业利润率同比-100bps至19.0%，主要由于SG&A的杠杆效益被一项与政府拨款入账时间变动相关的不利因素所抵消。

　　2）OutdoorPerformance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，全球加速开店。收入同比+36%（固定汇率+32%），主要得益于萨洛蒙鞋类、服装、箱包和袜子的推动，其中DTC渠道增长67%，批发增长26%；分区域看，主要由大中华地区和亚太地区推动，EMEA地区和美洲地区逐步加速；门店方面，第三季度大中华区新开19家门店，总数达253家，有望在今年达到290家的目标，亚太区新开12家门店，美洲也持续有新店开设。由于有利的渠道、地域和产品组合，以及鞋类成本的优化，毛利率得到提升，尽管销售和管理费用带来负向杠杆，经调营业利润率同比+430bps至21.7%。

　　3）Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列延续强劲动能，服装引领增长。收入同比+16%（固定汇率+16%），主要受服装和球拍运动驱动，服装增长幅度超过一倍，占业务销售收入15%，球拍运动实现双位数增长，网球360系列在全球范围内，特别是EMEA地区和大中华区表现优异；分区域看，主要由大中华区、亚太地区和EMEA地区推动；威尔胜第三季度净开设10家门店，其中大多数在大中华区，威尔胜在中国的出色表现，使公司计划今年在中国开设约35家门店。经调营业利润率同比+60bps至7.6%。

　　2、分地区收入：分地区看，大中华区收入+47%，超彭博一致预期，各条业务线均有出色表现；其他亚太地区收入+54%，同样各个业务条线表现不错；北美地区收入增速加快至+18%，Technical Apparel表现优异，OutdoorPerformance增长加速，Ball&Racquet小幅增长；EMEA地区收入+23%，受TechnicalApparel、Outdoor Performance、Ball&Racquet业务共同驱动，尤其是Ball&Racquet的球拍运动增长强劲。

　　3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，收入+51%，占比提升至41%（去年同期35%）；批发收入+18%，主要由萨洛蒙驱动，萨洛蒙产品的高售罄率推动了批发补货需求的提高。

　　管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入、利润率和EPS指引

　　指引假设所有国家的最新关税税率在2025年剩余时间及以后保持不变。

　　2025全年：

　　收入增长率：上调至23-24%（其中汇率预计贡献100基点），原指引20-21%；

　　利润率：经调毛利率上调至约58%，原指引57.5%；经调营业利润率上调至12.5-12.7%，原指引11.8-12.2%；资本开支：维持约3.0亿美元；

　　净财务成本：下调至约0.85-0.9亿美元，原指引为1.05亿美元；

　　经调摊薄EPS：上调至0.88-0.92美元，原指引0.77-0.82美元。

　　分业务看：上调收入指引，除Outdoor Performance外维持利润率指引。

　　Technical Apparel：收入增长率上调至26-27%，原指引22-25%；营业利润率维持约21%；

　　OutdoorPerformance：收入增长率上调至28-29%，原指引22-25%；营业利润率上调至13.0-13.5%，原指引11.0-11.5%；

　　Ball&Racquet：收入增长率上调至10-11%，原指引7-9%；营业利润率维持3-4%。

　　投资建议

　　公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及EPS指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率提升迅速，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪