证券行业研究：券业并购再添一例，中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券

　　事件概况

　　证券行业内的收并购再添一例，2025年11月19日，中金公司发布公告称，公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司将于11月20日开始停牌，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。

　　事件点评

　　1、符合监管提出的目标

　　证监会此前提出，到2035年要形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的券商，券商合并是提升综合竞争力与扩大规模的重要方式。2025年初，财政部将三大AMC股权划转至中央汇金，在AMC股权划转后，汇金参控股券商列表进一步扩大，将信达证券、东兴证券等公司纳入体系内，市场对汇金系券商合并的预期加强。

　　2、中金公司排名将提高

　　根据25Q1-3数据，中金公司、信达证券、东兴证券总资产、净资产、净利润规模排名分别为6/24/25、9/27/25、10/25/24名，合并后将提升至第4、4、6名。

　　从业务条线来看，25Q1-3中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名分别为9、2、6、42、5名，合并后将提升至8、2、6、41、3名。区域分布上，截至2024年末，信达证券40%的营业部在辽宁，东兴证券44%的营业部在福建，中金公司营业部分布最多的区域则是广东、江苏、四川，能够形成区域互补。

　　3、行业集中度有望提升

　　一般来说，同一股东下的券商在合并时，推进阻力相对较小。中金公司作为一梯队大型券商，收购小体量券商后整合的难度或低于大券商之间的合并。中金公司此次收购也是2024年以来继国泰海通合并、国信证券收购万和证券股权后，第三例大券商进行的收并购活动，有望提升行业集中度，对券商板块形成催化，推动估值修复。

　　投资建议

　　上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，而当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，PE估值18倍，处于十年16%分位数，与业绩错配。券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复。选股思路方面，（1）质地优但估值仍与业绩错配的券商；（2）AH溢价率较高的券商。

　　风险提示

　　1）收并购事件进展不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）宏观经济复苏不及预期。

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国金证券 舒思勤,洪希柠,方丽,夏昌盛