2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳

　　核心观点

　　观点一：2025年供给持续饱满，需求略有回暖。1）上游铁水产量2025年处于2021-2025年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%。2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%。2）2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费量9.3亿吨，yoy+5%。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。分行业来看，需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥补作用。

　　观点二：我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势。我们预计2026年基建、出口、造船、机械用钢正贡献，地产用钢略有拖累，供给略有过剩。

　　观点三：2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行。第一条主线：2025年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-3500元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场情绪低迷，为年内价格最低点。第二条主线：2025年焦煤价格下跌带动钢价下跌，我们预计2026年铁矿价格仍有下降空间。

　　观点四：2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好。钢材毛利在2025年7-9月盈利能力处于较高水平，其他时间仍处于盈亏平衡线附近，全年平均处于2021-2025年最好水平。

　　观点五：复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改。目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度。我们预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。2025年年初市场预计2025年粗钢或减产5000万吨，但我们预计2025年仅减产3000万吨左右，2026年仍会进一步减产，“反内卷”趋势不改。

　　投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长

　　2026年投资条线：展望2026年，我们预计“头部利润稳定+产能出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。我们建议关注两条投资主线：

　　一：头部钢企业绩稳健逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注产品结构优质公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢等。

　　二：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的，如翔楼新材、甬金股份、久立特材等。

　　风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。

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东吴证券 孟祥文,米宇