策略点评：市场开启避险交易
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2025-11-21 21:57:36
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摘要。2025 年11 月21 日周五，A 股市场放量大幅下跌；国债期货延续调整；商品多数下跌，碳酸锂跌停。市场呈现“股债商”全线下跌特征。
一、市场行情分析
1）股票市场：情绪低迷，放量大跌
情绪低迷，放量大跌。今日A 股市场遭遇重挫，三大指数低开低走，全天呈现单边下跌态势。上证指数失守3900 点整数关口，收跌2.45%报3834.89 点；深证成指、创业板指分别下跌3.41%、4.02%，科创50 指数跌3.19%，北证50 指数跌4.71%，微盘指数重挫4.87%。全市场成交额放量至1.98 万亿，较前一日放量15.1%，或显示资金呈现“恐慌性抛售”特征。市场近5100 只个股下跌，短期调整压力加剧。
行业指数均收下跌，仅对日反制和AI 应用概念活跃。今日行业板块指数均收下跌，其中锂电池相关板块领跌，锂矿指数大跌9.67%，板块内超10 只标的跌停，或因碳酸锂期货跌停影响。上涨细分板块看，中船系、水产、小红书平台、拼多多合作商、短剧游戏指数分别上涨3.51%、0.65%、0.47%、0.42%、0.22%，成为市场相对避风港，中船系和水产指数上涨或因近期中日关系紧张加剧，中水渔业6 连板， 其余上涨细分板块多为AI 应用相关， 谷歌新一代多模态AI 模型Gemini3.0ProImage 更新，市场或预期AI 内容生成技术商业化加速，榕基软件实现5 连板，易点天下20%涨停。
美联储持续放鹰，全球流动性因素或持续影响市场。隔夜美股纳指跌2.15%，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，对市场情绪形成影响。美国9 月非农就业人数新增11.9 万人，远高于调查经济学家给出的5 万人预期。美联储理事库克警示私募信贷风险，称或给金融体系带来压力，根据美联储公布今年10 月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要，美联储官员就12 月是否降息存在“强烈分歧的观点”，越来越多官员认为通胀下降的进展已陷入停滞，可能对继续宽松持谨慎的观点。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，12 月10 日降息概率跌至32.8%，较1 个月前的超90%大幅回落。我们认为近期美联储降息预期下调带来的风险资产压力或延续，短期建议转向防御性题材，若美联储12 月议息会议释放更鹰派信号可能加剧外资流出压力，新兴市场资产波动或放大。
2)债券市场：长债延续调整
国债期货延续调整，长债偏弱。今日国债期货市场延续调整，30 年期主力合约（TL2512.CFE）跌0.31%，10 年期、5 年期合约同步微跌0.04%、0.06%，2 年期合约收平，收盘价分别为 115.57、108.430、105.855、102.460 元，市场整体呈现“长端深调、短端较稳”特征，或反映交易盘对超长端利率债的短期获利了结。
央行维持净投放，资金面维持宽松。央行操作方面，今日开展3750 亿元7 天期逆回购，操作利率维持1.40%不变，今日公开市场有2128 亿元逆回购到期，净投放1622 亿元，显示央行对税期资金面的呵护。资金利率方面，Shibor 隔夜品种下行4.4BP 至1.32%，反映央行净投放效果显著；7 天期Shibor 下行4.3BP 至1.417%，央行利率引导效果增强。DR007（存款类机构7 天回购利率）报1.486%，处于1.45%-1.55%的合理区间，资金面波动可控。
资金面宽松托底，长端调整压力释放。我们认为当前债市处于“资金面宽松托底、长端调整压力释放”的平衡状态，短期或呈现震荡格局。当前美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”。
3)商品市场：市场普跌，碳酸锂跌停
商品多数下跌。今日国内商品期货市场呈现普跌格局，南华商品指数收于2502.56点，下跌0.76%，仅部分农产品和能化产品上涨。其中新能源材料与贵金属板块领跌，碳酸锂主力合约跌停（-9.00%），沪银跌3.70%、沪金跌1.40%；焦煤延续调整，主力合约跌1.82%至1103 元/吨。玉米淀粉、玉米、菜粕分别上涨1.33%、1.11%、1.00%。
美联储降息预期反复，贵金属延续承压。全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 持仓报告显示，11 月20 日黄金etf 持有量为1039.43 吨，与上一交易日减少4.29吨，叠加近期美联储降息预期下行，美元指数延续反弹，国际贵金属价格相应面临一定压力。但中长期来看，我们认为全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在，贵金属仍有上行机会，建议继续逢低布局。
碳酸锂价格大幅波动，今日跌停。碳酸锂期货前期大涨后今日跌停，广期所于11月20 日公告，自11 月24 日起，LC2601 合约交易手续费上调至成交金额的万分之三点二，单日开仓限额收紧至500 手，显著提高投机成本，或抑制市场过热情绪，引发资金集中撤离。且当前价格相对偏高情况下，市场或预期供给端将逐渐恢复，对价格同步形成一定压力。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-11-21
一、市场行情分析
1）股票市场：情绪低迷，放量大跌
情绪低迷，放量大跌。今日A 股市场遭遇重挫，三大指数低开低走，全天呈现单边下跌态势。上证指数失守3900 点整数关口，收跌2.45%报3834.89 点；深证成指、创业板指分别下跌3.41%、4.02%，科创50 指数跌3.19%，北证50 指数跌4.71%，微盘指数重挫4.87%。全市场成交额放量至1.98 万亿，较前一日放量15.1%，或显示资金呈现“恐慌性抛售”特征。市场近5100 只个股下跌，短期调整压力加剧。
行业指数均收下跌，仅对日反制和AI 应用概念活跃。今日行业板块指数均收下跌，其中锂电池相关板块领跌，锂矿指数大跌9.67%，板块内超10 只标的跌停，或因碳酸锂期货跌停影响。上涨细分板块看，中船系、水产、小红书平台、拼多多合作商、短剧游戏指数分别上涨3.51%、0.65%、0.47%、0.42%、0.22%，成为市场相对避风港，中船系和水产指数上涨或因近期中日关系紧张加剧，中水渔业6 连板， 其余上涨细分板块多为AI 应用相关， 谷歌新一代多模态AI 模型Gemini3.0ProImage 更新，市场或预期AI 内容生成技术商业化加速，榕基软件实现5 连板，易点天下20%涨停。
美联储持续放鹰，全球流动性因素或持续影响市场。隔夜美股纳指跌2.15%，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，对市场情绪形成影响。美国9 月非农就业人数新增11.9 万人，远高于调查经济学家给出的5 万人预期。美联储理事库克警示私募信贷风险，称或给金融体系带来压力，根据美联储公布今年10 月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要，美联储官员就12 月是否降息存在“强烈分歧的观点”，越来越多官员认为通胀下降的进展已陷入停滞，可能对继续宽松持谨慎的观点。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，12 月10 日降息概率跌至32.8%，较1 个月前的超90%大幅回落。我们认为近期美联储降息预期下调带来的风险资产压力或延续，短期建议转向防御性题材，若美联储12 月议息会议释放更鹰派信号可能加剧外资流出压力，新兴市场资产波动或放大。
2)债券市场：长债延续调整
国债期货延续调整，长债偏弱。今日国债期货市场延续调整，30 年期主力合约（TL2512.CFE）跌0.31%，10 年期、5 年期合约同步微跌0.04%、0.06%，2 年期合约收平，收盘价分别为 115.57、108.430、105.855、102.460 元，市场整体呈现“长端深调、短端较稳”特征，或反映交易盘对超长端利率债的短期获利了结。
央行维持净投放，资金面维持宽松。央行操作方面，今日开展3750 亿元7 天期逆回购，操作利率维持1.40%不变，今日公开市场有2128 亿元逆回购到期，净投放1622 亿元，显示央行对税期资金面的呵护。资金利率方面，Shibor 隔夜品种下行4.4BP 至1.32%，反映央行净投放效果显著；7 天期Shibor 下行4.3BP 至1.417%，央行利率引导效果增强。DR007（存款类机构7 天回购利率）报1.486%，处于1.45%-1.55%的合理区间，资金面波动可控。
资金面宽松托底，长端调整压力释放。我们认为当前债市处于“资金面宽松托底、长端调整压力释放”的平衡状态，短期或呈现震荡格局。当前美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”。
3)商品市场：市场普跌，碳酸锂跌停
商品多数下跌。今日国内商品期货市场呈现普跌格局，南华商品指数收于2502.56点，下跌0.76%，仅部分农产品和能化产品上涨。其中新能源材料与贵金属板块领跌，碳酸锂主力合约跌停（-9.00%），沪银跌3.70%、沪金跌1.40%；焦煤延续调整，主力合约跌1.82%至1103 元/吨。玉米淀粉、玉米、菜粕分别上涨1.33%、1.11%、1.00%。
美联储降息预期反复，贵金属延续承压。全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 持仓报告显示，11 月20 日黄金etf 持有量为1039.43 吨，与上一交易日减少4.29吨，叠加近期美联储降息预期下行，美元指数延续反弹，国际贵金属价格相应面临一定压力。但中长期来看，我们认为全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在，贵金属仍有上行机会，建议继续逢低布局。
碳酸锂价格大幅波动，今日跌停。碳酸锂期货前期大涨后今日跌停，广期所于11月20 日公告，自11 月24 日起，LC2601 合约交易手续费上调至成交金额的万分之三点二，单日开仓限额收紧至500 手，显著提高投机成本，或抑制市场过热情绪，引发资金集中撤离。且当前价格相对偏高情况下，市场或预期供给端将逐渐恢复，对价格同步形成一定压力。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-11-21
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