A股市场投资策略专题：中美并购重组浪潮回顾

　　并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具，一方面，能够通过畅通“募投管退”的良性循环，释放出更多产业资本进入到新质生产力、战略性新兴产业等领域；另一方面，也有助于推动优质资产的注入，提高上市公司质量，夯实资本市场长期向好的基础。在2024 年“新国九条”及“并购六条”等政策相继出台后，并购重组市场显著活跃，这一状态延续至2025 年且有进一步强化之势，市场正经历新一轮并购重组浪潮。

    　　19 世纪末以来，美国并购重组市场大致经历了7 轮浪潮，呈现“横向→纵向→多元化→跨境”的特征。第一轮并购重组浪潮旨在解决产能过剩问题，横向兼并是主要形式；而后伴随监管逐步对横向兼并、纵向兼并加强限制，并购重组逐步向多元化演绎。20 世纪90 年代，伴随全球经济一体化趋势的加深，跨境并购重组案例逐渐增多，直至第7 轮并购重组浪潮。每一轮并购重组浪潮的结束大多伴随资本市场的调整或反垄断监管的加强。此外，还呈现并购重组规模逐轮扩张以及对中国并购活动持续活跃的特征。

    　　中国在2014-2015 年经历了一轮并购重组浪潮。经济背景主要有两个主基调，一是调结构，二是去产能。与此同时，企业融资渠道也阶段性受阻，2013 年出现“IPO 暂停”。针对过剩产能的化解、产业结构的优化等问题，管理层持续部署一系列改革措施推动并购重组市场的市场化改革。受此影响，中国并购重组市场显著活跃；其中，制造业、IT、能源及矿业、金融、互联网五大行业占据了交易规模的前列，体现了中国经济“新常态”背景下产业转型的内在需求，也反映了政策松绑后市场资金的方向性选择。

    　　上一轮（2014-2015 年）并购重组对上市公司业绩端呈现正向作用。以并购重组“完成”当年为业绩基准，并购重组后，上市公司ROE 呈现改善的个数在次年达到626 个，占比超7 成，在而后两年这一比例也均达到67%。本轮并购重组主要集中在产业结构优化、新质生产力等领域，相关上市公司有望受益于本轮并购重组浪潮，实现产业链能级的跃升与公司内在价值的高质量重塑。

    　　风险提示：并购成效不及预期的风险、资本市场调整的风险、监管趋紧的风险。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-11-21

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