院外零售专题：扩店提效并行 经营拐点将至

　　行业持续出清，龙头药店有望率先进入扩张周期。2020年起单体药店和龙头药店同步快速开店，行业供给快速扩容，2024 年起在流感等呼吸道疾病发病率下降、消化四类药及非药等家庭库存、消费环境偏弱、医保及监管政策偏紧等多因素影响下需求回落，行业开始进入收缩模式。龙头药店2024Q3 起快速调整扩张状态，大量关闭经营效益较差的门店。经过一年左右的关店与调整，大规模闭店工作基本完成，部分龙头药店有望率先走出收缩周期，2025Q2 起开店已有环比提升趋势。医保政策严监管（追溯码、监控回流药及超量开药、个人账户适用范围受限等）亦导致门店合规成本上升，具备合规意识的龙头药店集中度有望加速提升。

    　　药店内生增速趋稳。根据中康科技，2025 年以来全国零售药店市场（全品类）销售规模仍有所下滑，但整体可控。（1）药品增速相对稳健，1-8 月药品增速+0.3%，其中化学药由于需求刚性，仍保持稳健增长；生物制品在双通道及门诊统筹等政策的推动下，处方外流趋势延续，保持高速增长；中成药则由于流感等呼吸道疾病发病率降低，呈现下滑趋势，但考虑当前流感发病率已处于较低水平，且近几周有所回升，相关OTC 品类有望企稳。（2）非药因消费环境仍承压，1-8 月收入增速下滑9.3%，中药饮片及保健品等呈现较大幅度下滑，但医疗器械经历家庭去库存，降幅已显著收窄，1-8 月仅下滑1.3%，上游医疗器械公司鱼跃医疗及可孚医疗2025 年初以来保持稳健增长，器械企稳为非药板块增速提供保障。新零售保持较快增长，O2O 仍为增速最快的药品销售渠道，龙头药店考虑收入及利润平衡发展O2O 业态。

    　　非药调改处于起步阶段，有望为药店注入新动能。商务部、国家卫健委等12 部门于2025 年4 月印发《促进健康消费专项行动方案》，提及强化药店健康促进功能。零售药店行业正在积极探索非药创新和门店调改，大健康产品有望为门店带来额外收入，从而在几乎不增加门店租金和人力成本的基础上，增加单店利润。一心堂、益丰药房、老百姓等多家龙头药店已开始进行非药调改。零售药店进行非药创新，具有供应链及配送网络优势和天然社区流量，未来有望带来新增量。当前非药调改仍处于起步阶段，需持续关注。

    　　人货场三管齐下，龙头药店经营效率有望持续提升。在战略收缩的行业背景下，龙头药店通过在人货场三方面进行精细化管理，经营效率有望持续提升，利润释放潜力巨大。（1）货：通过持续筛选并剔除低毛利率的产品、增加自有品牌产品及独家供应品种销售、主动控制毛利率较低的新零售业务发展速度、优化选品逻辑与供应链管理等，龙头药店零售业务毛利率稳中有升。（2）场：为节约门店成本及顺应消费者购药趋势，药店逐步将大店改为小店、将商圈店改为社区店，从而提升经营效率，2025H1 较2019年，老百姓、益丰药房单店面积分别下降20%、16%，成效显著；另一方面，单店租金及每平米租金亦处于下降趋势，对节约销售费用产生较大帮助。（3）人：随门店面积降低以及精细化管理能力提升，药店单店员工数大幅下降，每百平米直营门店员工数量亦大幅下降，人均创收大幅提升。

    　　风险提示：连锁药店扩张速度不及预期，医保政策收紧风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：张拓/丁丹 日期：2025-11-21

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