2026年A股策略(上)：自上而下：宏观中、短周期有望形成共振 2026年继续慢牛

　　核心要点：

    　　宏观中周期和短周期有望形成共振

    　　我们预判2026 年的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振，海外中美贸易冲突缓和，经济下行压力减弱，“十五五”规划落地，新质生产力依然是重要发展方向；长期资金将继续入市，市场流动性多数时间会维持适度宽松状态；随着我国工业企业利润增速企稳，基本面持续回暖，产业生命周期维度判断人工智能将继续保持较快的发展速度。

    　　据中国政府网披露，“十三五”、“十四五”经济增长中枢从6.5%下调至5.5%，结合2024 年、2025 年GDP 增速状况，预计“十五五”经济中枢的“隐含目标”在4.5%左右的概率较大。由于2026 年是“十五五”的第一年，预计经济增长仍将力争开门红，依然会定位于5%左右，三架马车的具体结构将继续保持：出口强、消费中性、投资偏弱的结构。

    　　我们预测，若国内保费收入近年保持10%左右的增长，2026 年新增保费的30%大致在2 万亿元左右，这将是支撑2026 年A 股继续“慢牛”的重要力量。具体投资方向上，由于保险资金对收益的确定性要求较高，其更青睐红利等有较高股息率的标的，这将是推动2026 年红利板块上行的重要力量源泉。对于2026 年市场走势方面，在宏观面保持相对稳定的背景下，我们判断2026 年A 股将继续保持“慢牛”态势。

    　　三维度模型筛选，结果侧重上游金属和下游消费等方向通过ROE+净利润模型，将有关注价值的二级行业分为三类。从2025 年6、8、11 月三类行业筛选结果来看，第一类行业数量上升，更多的是市场大幅上行后的结果；第二类行业数量大幅上升，是市场为上行储备较多动能；第三行业数量大幅上升，更多的显示市场处于火热阶段。就目前整体市场运行的阶段来看，11 月第一类行业数量大幅上升，与阶段市场整体的趋势保持一致。而从行业轮动角度，我们主要关注第二类行业。

    　　我们在ROE+净利润模型的基础上进一步纳入政策面因素，而形成三维度共振模型。最终，我们筛选出7 个行业：3 个上游行业（特钢Ⅱ(申万)、贵金属(申万)、工业金属(申万)）；2 个金融板块（证券Ⅱ(申万)、保险(申万)）；另2 个属于下游行业（医疗服务(申万)、摩托车及其他(申万)）。

    　　投资建议

    　　我们从自上而下视角判断2026 年宏观面将迎来中周期和短周期向上共振格局，市场面的长期资金入市势头不减，基本面有反转迹象。三维度综合判断，2026 年市场大概率会持续“慢牛”行情。

    　　定量的ROE-净利润模型和三维度共振模型筛选结果指向上游行业（贵金属、工业金属、特钢等）、估值和盈利状况的非金融板块（证券、保险），以及下游的摩托车和医疗服务。不过，行业数据偏强的中游行业没有出现在模型结论中，或许是因为我们主要从自上而下视角进行判断，角度过于　　单一，我们将在之后的自下而上分析中进一步研究。

    　　综合而言，2026 年是“十五五”开局年份，相应五年规划落地将推动新质生产力相关领域（科技、环保）的发展，且中美贸易领域相对缓和，2026年出口有望保持相对韧性。建议关注：长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）；科技领域的人工智能；“反内卷”相关的传统板块（贵金属、工业金属、特钢等）以及消费领域（摩托车、医疗服务）等。

    　　风险提示

    　　国际方面：从长周期视角判断，中美冲突还会经历较长时间；美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，将在2026 年集中体现；地缘冲突方面，俄乌战争如何演变，存在较大不确定性，中东地区冲突也存在升级可能，对全球能源运输核心通道霍尔木兹海峡和曼德海峡造成潜在风险；日本首相高市早苗对台湾的不当言论，可能引发中日之间的冲突，进而影响台海地区。

    　　国内方面：中美在贸易领域冲突暂缓，但存在受其他因素影响被中断的风险，进而影响我国进出口状况；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；若房地产领域的投资进一步下滑，也将继续拖累固定资产投资增速；我国地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：仇华 日期：2025-11-22

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