计算机行业点评报告：多邻国：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设

　　事件

　　多邻国于2025年11月5日公布2025财年第三季度财报。公司实现营收2.717亿美元，同比增长41%；总订单额2.819亿美元，同比增长33%；调整后税息折旧及摊销前利润8000万美元，利润率达29.5%.日均活跃用户突破5050万，同比增长36%，付费订阅用户数达1150万，同比增长34%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著提升

　　营收端：本季度收入与用户增长加速。总营收2.717亿美元，同比增长41%。增长由付费订阅收入驱动，该部分收入达2.295亿美元，同比增长46%，显示其货币化能力持续增强。日活跃用户（DAU）增长36%，高价订阅层级（包括Max和家庭计划）的用户比例上升，推动了每位平均付费用户的订阅收入（ARPU）同比增长7%。

　　盈利端：在GAAP层面，净利润因一次性释放约2.227亿美元的递延所得税资产估值备抵而大幅增长。调整后EBITDA达到8000万美元，利润率29.5%。此外，经营活动产生的净现金为8424万美元，自由现金流为7736万美元，自由现金流利润率28.5%，证明了其强大的盈利质量和现金流生成能力。

　　用户增长与运营：DAU突破五千万里程碑，付费渗透率稳步提升

　　用户规模与粘性：本季度日均活跃用户5050万，同比增长36%，在去年高基数的基础上仍保持高速增长。月活用户1.353亿，同比增长20%。DAU/MAU比值的提升，反映了用户参与度和粘性的进一步增强。

　　付费转化：期末付费订阅用户数达到1150万，同比增长34%。付费用户占过去12个月月活用户的比例提升至9.0%（去年同期为8.5%）。同时，每付费用户平均订阅收入a同比增长7%，这得益于Max等高价格订阅套餐和家庭计划占比的提升。

　　战略方向与产品创新：明确向“长期主义”倾斜，AI与教学效果成为投资重心

　　重心转移：公司决定将资源平衡向更长期的计划倾斜。具体表现为：相对更多地投资于“提升教学效果”，并在A/B测试中优先考虑用户增长而非货币化。这一战略调整已体现在其全年指引中，公司愿意为构建长期产品力而承受短期的增长或利润压力。

　　AI驱动的产品愿景：公司日益相信AI能从根本上改变教学方式，其长期目标是开发一款在多个学科上比私人教师更有吸引力、教学效果同样出色的应用。为此，即使毛利率因生成式AI和服务器托管成本增加而同比下降约40个基点，公司仍持续投入。

　　全年预期上调，彰显增长信心

　　2025财年：预计总订单额增长32%，营收增长37%，调整后EBITDA利润率指引中点上调约29%，显示出强劲的经营杠杆。

　　第四季度：预计订单额增长22%，营收增长31%，调整后EBITDA利润率约为28%，反映了公司对产品AI计划和市场营销的持续投入。

　　投资建议

　　多邻国在2025年第三季度展现了其作为全球移动学习平台的强大增长动能与卓越运营效率。公司营收同比增长41%，调整后EBITDA利润率扩张近5个百分点至29.5%，实现了高质量的增长。核心用户指标持续健康增长，日均活跃用户（DAU）突破5050万，付费用户渗透率提升至9.0%，证明了其产品强大的用户粘性与货币化潜力。财报中明确将战略重心向长期倾斜，优先投资于“提升教学效果”与用户增长，展现出超越短期财务表现的远见。公司强劲的自由现金流和上调的全年业绩指引，为其长期战略的实施提供了坚实基础。多邻国正通过“产品力驱动增长”的战略，致力于构建其“AI终极教师”的长期核心壁垒，有望在全球在线教育市场持续扩大其优势。

　　风险提示

　　（1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性

点击复制链接查看完整PDF研报

华鑫证券 任春阳,谢孟津