计算机行业点评报告：微软：云与AI双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举

　　事件

　　微软于2025年10月29日公布财报。公司实现营收777亿美元，同比增长18%；运营利润为380亿美元，同比增长24%；GAAP净利润为277亿美元，同比增长12%，非GAAP净利润为308亿美元，同比增长22%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：营收增长强劲，运营杠杆与成本优化推动利润增速更快

　　营收端：本季度公司总营收777亿美元，同比增长18%，增长主要由微软云业务的表现驱动。微软云收入达491亿美元，同比增长26%，是公司核心的增长引擎。此外，商业剩余履约义务大幅增长51%至3920亿美元，为未来收入提供了极高的可见性。

　　盈利端：本季度运营利润380.0亿美元，同比增长24%，利润增速高于营收增速，反映出公司在规模效应下的运营效率持续优化。非GAAP口径下的净利润与每股收益增长更为强劲，分别达22%和23%，主要剔除了战略投资带来的短期波动，更真实地反映了核心业务的盈利质量。

　　业务板块：智能云成为增长主引擎，生产力与业务流程韧性十足

　　智能云板块表现较好，收入达309亿美元，同比增长28%。其中，作为基石的Azure及其他云服务收入增速高达40%，增长态势良好。生产力与业务流程板块展现强大韧性，收入330亿美元，同比增长17%。细分来看，Microsoft365Commercial与Consumer收入分别增长17%和26%，表明其办公套件在产品渗透率与用户粘性上持续深化。LinkedIn与Dynamics365亦分别实现10%和18%的增长，整体增长趋势稳健。

　　现金流与资本配置：经营性现金流强劲，战略投资指向明确

　　本季度，微软经营活动产生的净现金高达450.57亿美元，同比增长32%，凸显其高质量的现金创造能力。在投资活动方面，公司本季度用于“物业与设备的增购”支出达193.94亿美元，较2024年同期的149.23亿美元增长约30%，为公司未来的云业务增长奠定坚实的物理基础。在保持高强度战略资本开支的同时，公司通过56.5亿美元的股票回购与61.69亿美元的现金分红，持续回报股东。

　　Azure增长良好，搜索广告与WindowsOEM展现韧性

　　Azure核心引擎动力十足，作为智能云板块的核心，Azure和其他云服务收入同比增长40%，是推动公司整体增长的强劲单体动力。在“更多个人计算”板块中，搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长16%，表明微软在广告市场，尤其是在AI驱动的新必应生态中，正持续获取份额并实现货币化。WindowsOEM逆势稳健增长，WindowsOEM收入同比增长6%，表现出了超越市场的韧性。

　　投资建议

　　微软在2026财年第一季度展现出其“云优先、AI驱动”战略的强大执行力。微软云业务以491亿美元的收入和26%的同比增长，已成为公司不可动摇的基石，其51%的商业剩余履约义务增长，锁定了未来长期的收入流，提供了极高的业绩可见性。Azure40%的营收增速在巨大体量下依然加速，凸显了其在AI算力军备竞赛中的核心基础设施地位。公司通过高达107亿美元的季度股东回报和强劲的450.57亿美元运营现金流，证明了其核心商业模式强大的盈利能力和财务健康状况。微软正通过资本开支与战略投资的强力组合，将云业务的领先优势转化为AI时代的核心壁垒，其中长期增长路径清晰。

　　风险提示

　　（1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性

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华鑫证券 任春阳,谢孟津