有色金属行业研究：降息预期走弱，有色板块布局时点已至

　　铜：本周LME铜价-0.63%到10778.00美元/吨，沪铜-1.43%到8.57万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.32美元/吨；全国主流地区铜库存较周一增加0.07万吨至19.45万吨，较上周四减少0.66万吨，本周除上海地区外其余地区均有所去库，总库存较去年同期的16.13万吨增加3.32万吨。冶炼端，据SMM，废产阳极板企业开工率为77.47%，环比上升3.85个百分点。预计下周开工率环比减少0.62个百分点至76.85%。消费端，据SMM，本周铜线缆开工率环比上升1.32个百分点。主要因铜价回调至86000元/吨以下，叠加汽车线束等需求向好，带动订单回升，尽管市场存有零星观望情绪，但随着11月最后一周的到来，企业为冲刺月度目标计划提产，预期下周开工率将小幅上扬；本周漆包线行业机台开机率环比回升0.73个百分点至77.93%。本周漆包线行业机台开机率环比回升0.73个百分点至77.93%，近期家电终端订单已出现回暖迹象，为漆包线行业订单持续修复提供支撑，SMM预计，下周漆包线行业机台开机率将延续回升趋势，有望达到78.4%。

　　铝：本周LME铝价-1.77%到2808.00美元/吨，沪铝-2.29%到2.13万元/吨。供应端，据SMM，本周四国内主流消费地电解铝锭库存62.10万吨，较周一下跌2.5万吨，较上周四持平；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.77个百分点至80.40%，国内氧化铝厂维持高位运行。成本端，本周预焙阳极成本端走势分化，据SMM，截至11月20日，中国预焙阳极成本约5175元/吨，较上周四下滑0.54%。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳于62%；原生铝合金以59.8%的开工率维持稳定，彰显供需双稳格局；铝线缆成为亮点，在电网订单支撑下开工率小幅回升至62.4%。再生铝开工率持平于60.6%，原料供应偏紧制约其生产弹性。整体来看，行业已步入传统淡季，需求整体乏力。

　　金：本周COMEX金价+0.44%至4062.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降3个百分点至1.82%。SPDR黄金持仓减少0.86吨至1040.57吨。本周黄金受到地缘政治风险等因素影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）当地时间21日，美国总统特朗普在白宫接受媒体采访时表示，乌克兰总统泽连斯基必须同意美国支持的乌克兰和平计划，否则冲突将继续。此前有消息称，美国政府正在尝试重启俄罗斯与乌克兰的和平谈判，并已起草一项结束俄乌冲突的“28点”新计划，并同俄方展开深度讨论。（2）数百名日本民众21日晚在位于东京的首相官邸前举行集会，抗议日本首相高市早苗近日在国会发表的涉台错误言论，要求其撤回相关表态并作出解释和道歉。（3）根据英国内政部20日发布的新闻稿，英国当天启动50年来最大移民制度改革。非法移民与依赖社会福利的入境者需等待20年至30年才能获得永久居留资格，这将是“欧洲最严格”的移民政策。

　　稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨0.50%；10月我国磁材出口量同比、环比分别+16%、-5%；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。大国重器彰显战略属性、价格上行、叠加央国企头部集中，板块全面看多。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。

　　锑：本周锑价环比上涨16.59%。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求平稳，全球锑价上行趋势不改。建议关注华锡有色、湖南黄金。

　　锡：本周锡价环比下降0.55%。印尼打击走私超预期，10月精炼锡出口量同比-53.89%；结合目前库存水平加速去化，即便佤邦复产推进，我们认为无论宏观情绪如何，锡价易涨难跌、上一台阶为既定事实。推荐华锡有色。

　　锂：本周SMM碳酸锂均价+7.26%至8.92万元/吨，氢氧化锂均价+3.87%至8.41万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.21万吨，环比+0.06万吨。

　　钴：本周长江金属钴价+0.5%至39.65万元/吨，钴中间品CIF价+0.1%至23.78美元/磅，计价系数为99.0。

　　镍：本周LME镍价-1.7%至1.46万美元/吨，上期所镍价-2.9%至11.39万元/吨。LME镍库存+0.19万吨至25.40万吨。

　　风险提示

　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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国金证券 金云涛,王钦扬