蓄力新高18：良机渐近 买在分歧

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。

    　　利空消化过后，阶段底部渐行渐近，短期休整不改长期向上趋势。

    　　10 月末美联储转鹰以来，全球市场普遍受流动性压力影响，先后进入休整期。海外看，尽管期间英伟达财报和9 月非农失业率超预期，但对市场的提振作用有限。短期内投资者对相对高的估值和潜在收紧流动性的预期抱有担忧，给予市场调整的时间与空间。

    　　国内看，产业趋势行情并未发生分子端的恶化，但拥挤的筹码与相对price in 的估值需要一个调整的机会，加之三季度以来的市场主线（算力、电力等）多与海外行情共振，海外行情的调整恰好为国内投资者提供了止盈的理由与机会，并可借机进行仓位结构调整，便于更好布局来年行情。

    　　回顾美股行情历史：上行期常有10%幅度调整，重大利空下可能达20%：

    　　1）只有重大利空冲击，才会带动大周期的行情回调，回调幅度在20%级别以上；年度时常会有10%级别的调整，背后原因大多是预期变化而非大利空冲击，包括担忧估值过高/衰退初期担忧/利空出现但马上被有力政策支持缓和等，1995-1999、2023-2025 牛市期间也有类似回调。

    　　2）本轮看，美股的抛出短期利空其实之前就有担忧和讨论，但市场重视不足，在当前观望调整期重新集中抛出消化，更多是借机消化调整估值，对应年度预期变化带来的止盈调整，预计最大回调在10%级别。等到后续有有力利好政策支撑、回调到位企稳，后续行情仍然有望再度启动。

    　　市场何时重新凝聚主线：等待量能指引。

    　　11 月以来市场缩量调整，成交额跌破2 万亿元水平。对应市场主线动能逐渐不足，行业轮动强度回升至2019 年来的78 分位，量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现。从过往表现看，成交额水平跌至阶段低位后往往迎来反弹，待量能再度稳定在2万亿元以上，成长主线与哑铃策略的跷跷板或再度迎来反转。

    　　长期配置方向：市场调整给予加仓良机，基于景气预期与估值性价比逐步布局。

    　　1）政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利及周期：

    　　地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。

    　　2）中期具备高景气+牛市弹性的品种估值接近合意水平，等待产业逻辑与业绩共识再度凝聚：首先布局景气拐点的难证伪品种（存储、国产算力、AI 端侧、北美液冷&电源，创新药等），然后等待自上而下资金重新树立对连续2~3 年高景气细分的信心（光模块、PCB 等）。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-11-23

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