策略周报：市场避险情绪升温 风险资产遭抛售

　　大类资产：本周全球金融市场表现为避险情绪主导、风险资产遭抛售的特点。

    　　首先，本周全球市场避险情绪浓厚，全球主要股市（尤其是科技股）和大宗商品（原油、基本金属）普遍下跌，而美元和美债价格上涨受到青睐。其次，本周美元指数走强，除英镑持平外，主要非美货币对美元均下跌。最后，“衰退交易”迹象显现。对经济增长敏感的资产（ 例如，原油、工业金属）下跌，而传统的避险资产（美元、国债）上涨，矛盾的是黄金作为避险资产也下跌，可能与美元走强和实际利率预期等因素有关。

    　　A 股市场周观点：（1）本周（11 月17 日-11 月21 日），A 股市场呈现震荡回调行情，主要宽基指数录得下跌，全A 指数下跌5.13%。从风格来看，本周大盘风格防御属性凸显；周期风格和成长风格跌超5%。一级行业均录得下跌，电力设备、综合、基础化工行业跌幅靠前，跌幅较小的前三个行业分别为银行、传媒、食品饮料。（2）本周美联储公布10 月议息会议纪要与9 月非农就业数据后，市场对于12 月降息预期再度降温。英伟达最新财报超预期， 但市场对于科技股交易集中度过高的担忧尚未完全退散。期货市场价格波动引发近期涨势靠前的锂电池产业链集体调整。在市场情绪较为谨慎、板块轮动速度加快、热点行情持续性不足的环境下，A 股市场呈现出明显的“高切低”特征。

    　　预计短期行情仍以震荡结构为主，重点关注下月即将召开的中央经济工作会议在政策层面的重要指示。同时，近期行情主要受到前期涨幅较大和市场担忧情绪加重的拖累，企业盈利和产业发展向上趋势并未出现根本性逆转。周五欧美股市多数收涨也释放边际回暖信号。建议关注近期调整后的布局机会。随着经济转型背景下新兴产业结构性亮点更加突出，PPI 降幅收窄带动企业利润率水平进一步回升，同时市场流动性向上逻辑有望持续演绎，A 股向好趋势不改。

    　　港股市场周观点：（1）本周，全球主要股指多数下跌，港股三大指数跌幅居前，恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18%，恒生中国企业指数下跌5.09%。港股一级行业中，本周11 个行业均下跌。其中，通讯服务、公用事业、能源行业指数跌幅相对较小，分别下跌2.39%、2.52%、2.94%；材料、工业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌8.67%、7.65%、6.56%。同样，本周所有港股二级行业均下跌。其中，电信服务、石油石化、纺织服装、环保、公用事业行业指数跌幅相对较小，电气设备、钢铁、房地产投资信托、硬件设备、有色金属行业指数跌幅居前。（2）展望未来，投资者情绪受美联储降息预期和地缘政治局势影响较大，多空博弈中热点轮动较快，港股或延续震荡走势。配置方面，建议关注以下板块：第一，市场风险偏好波动较大，投资者或转向红利股寻求防御。第二，经过近期震荡回调，市场对AI 泡沫的担忧逐渐降低，科技板块有望再次迎来配置机会。第三，“反内卷”政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股或持续反弹。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/孔玥/王雪莹/周美丽 日期：2025-11-23

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