A股策略周思考：美联储降息方向未变 调整有望为攻坚牛蓄力

　　市场思考： 如何理解近期市场的调整？

    　　1）全球权益的脆弱性近期上升。全球主要股指在近期均出现共振上行，相关性在10 月底达到年内高点，其中东亚股市领涨。本周受到降息预期下降、英伟达财报“靴子落地”等影响，美股出现一定调整。事实上，全球股市近期已经处于明显的调整，扩散指标周度指标在11 月月中前就已经触及0 值，季度指标在6-10 月份基本维持在80%以上以后近期也出现了明显回落。

    　　2）A 股近期调整为攻坚牛蓄力，后续关注交易热度回升。与8-10 月份主线行情强势领涨不同，11 月至今行情也在轮动：依次经历主线行情、大盘价值、情绪指数/微盘的阶段表现。参照24 年12 月-25 年1 月、25 年3 月-4月的这两波经验来看，交易热度回落领先于融资余额回落。近期交易热度从10 月的高点12%已经回落至近期的10%附近，后续融资余额也将出现回落，同样参照前两段来看，后续的1 个月或是处于整理期，关注交易热度右侧确认底部。

    　　国内：李强出席G20 领导人第二十次峰会

    　　1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。2）工业生产腾落指数回落，从分项上看，山东地炼、涤纶长丝回升，甲醇、轮胎、纯碱回落。3）国内政策跟踪：何立峰会见美国前总统国家安全事务助理哈德利；李强抵达约翰内斯堡出席二十国集团领导人第二十次峰会；李强会见南非总统拉马福萨。

    　　国际：美联储官员释放鸽派信号，降息方向未变，12 月降息概率升至71%1）俄乌冲突跟踪：特朗普表示乌克兰“迟早得接受某种方案”；乌克兰将向法国采购“最多100 架”阵风战斗机；美俄秘密商讨新和平计划，以结束乌克兰危机。2）中东冲突跟踪：以色列空袭黎巴嫩境内一难民营，已致13人死亡；以色列袭击加沙多地已致25 人死亡；伊朗称开罗协议不再有效。

    　　3）9 月美国非农就业数据超市场预期，失业率回升，9 月劳动力供给上行、8 月劳动力需求上行；据CME“美联储观察”，截至2025/11/22，美联储2025 年12 月降息25 基点的概率为71.0%，维持现有利率概率为29.0%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性， 可以把投资主线降维为三个方向： 1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-11-23

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎