策略周思考：回撤何时休？“小登”何时再支棱？

　　核心结论：①亚太市场同步演绎“黑色星期五”，下跌原因主要有两点：一是全球流动性预期摇摆，二是以杠杆资金为观测口径下的情绪大幅降温；②牛市中跌破60 日线的情况不多，破位后平均需要10 天左右“收复失地”，如果需要“以时间换空间”，历史上最多再忍受15%左右回撤，当前和历史环境有所差异；③ 复盘近一轮牛市2.5 倍以上涨幅的细分行业，“对数均线偏离度”达到-1.5%是较好的介入时点，往后一个月胜率接近七成，平均涨幅超过5%。当前科创50、创业板指数对数均线偏离度均未到达-1.5%入场线，回调过程中科创50 或率先企稳。

    　　“黑色星期五”亚太普跌，成长股脆弱性凸显。全球资本市场2025 年以来高相关性的特征延续，近一周全球风险资产遭遇同步抛售，市场恐慌情绪有所升温。全周跌幅榜前列几乎被亚太市场包揽，其中A 股市场北证50、创业板指全周分别回撤9.04%、6.15%，远超发达国家权益市场回撤幅度。在全球风险偏好收缩时，新兴市场及高贝塔属性的市场面临的抛售压力更大。电解液、锂电、存储、光伏、稀土等成长板块整体压力较大，涨跌家数比和个股收益率中位数均收敛至年内次低点。

    　　本次下跌是全球流动性预期摇摆、AI 泡沫担忧和国内交投情绪降温共同导致。前期美联储官员释放鹰派信号，日债收益率新高，套息交易收紧流动性的螺旋有所强化。英伟达Q3 财报超预期，黄仁勋回应AI 泡沫论，但市场“Sellthe rip”，AI 繁荣与互联网泡沫相提并论的质疑被price in。国内交投情绪降温始于8 月末缩量，但杠杆资金的降温则在近期表现得更加明显，高杠杆投资者情绪转冷形成直接的抛压，放大市场的下行波动。

    　　牛途折返如何演绎，平均需要10 日左右收复失地，历史上需要“以时间换空间”的时段对当前参考有限。过去30 年中的牛市阶段共计出现59 次盘中低点刺破60 日线的情况，破位后平均需要11.1 天重新站回60 日线，1/3 左右的情况次日重新站上60 日线，在牛途未完的语境下，周线、月线级别胜率在六成以上，季线级胜率在八成以上。牛市环境中跌破60 日线后，20 天以内无法重新站稳的情形出现11 次，这其中更多面临系统性的政策收紧、海内外黑天鹅事件亦或是分子端下滑，均与当前市场环境并不一致。我们维持“牛市进入第二阶段”判断，存款搬家逻辑延续，盈利驱动市场坚实上涨。

    　　“小登”何时再支棱？关注对数均线偏离度-1.5%的入场时点。2019-2021年牛市期间涨幅在250%以上的二级行业，对数均线偏离度-1.5%时开仓共计135 次，开仓后持有20 日胜率达到68.15%，平均收益为5.71%。对于产业趋势更明确、股价弹性更大的板块，“顺大逆小”在均线偏离到达极端水平买入往往能够获得更高的胜率赔率。创业板指数与科创50 均在本周内跌破EXPMA60，但距离EXPMA60 的偏离幅度分别仅为-0.29%、-0.59%。若无法立即企稳，双创震荡寻底过程中，科创50 或将率先企稳。目前并未出现对数均线偏离度到-1.5%的二级行业，偏离度低于-1%且回撤超过10%的行业或有望率先企稳。

    　　风险提示：全球地缘关系不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈凯畅/王开 日期：2025-11-23

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