食品饮料行业周报：白酒筑底配置回暖，大众品细分赛道景气延续

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）1-10月白酒产量下降11.5%；2）宋书玉：理性增长贵在理性，适度调整供需关系、保持价格稳定是不变的法宝；3）“赤水河谷中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布。

　　公司新闻：1）贵州茅台：茅台酱香酒启动“年会季”；2）五粮液：五粮液浓香酒推马年生肖新品；3）郎酒：郎酒经销商聊城出货、回款双过亿。

　　投资观点

　　白酒板块：行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪有所回暖，系低位布局良机。近期CPI回暖，行业去库共识深化叠加双11大促催化，行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪逐步回暖。此前美联储不降息预期居高引发流动性担忧，带动全球市场调整，11月21日美联储主席释放“鸽派”信号扭转预期构筑利好条件，后续重点关注中国12月经济工作会议政策形势及对经济拉升动效。中长期来看，头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期。目前行业去库动作延续，需求仍在磨底阶段，建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等，以及优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等。

　　大众品与餐饮供应链板块：大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续；餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善。大众品结构分化明显，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头依旧稳健，头部企业凭产品创新与渠道深耕巩固优势；乳制品行业临近供需改善拐点，头部企业传递长期信心。疫后餐饮行业受需求承压影响，由增量竞争转向存量竞争，企业端“以价换量”陷入内卷式竞争。主要龙头企业自2024年起资本开支由高点回落，供给端先于需求端出清。行业历经近2年调整后，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，企业积极通过产品创新、渠道开拓、策略调整等方式复用自有优势，开启差异化竞争，在品牌、客户优势托底下转型成效释放良好。建议关注安井食品（渠道驱动转向产品驱动，锁鲜装毛利率稳定持续验证品牌效应）；巴比食品（单店延续同增，新店型验证效果良好）；千味央厨（新零售客户定制化新品放量）；立高食品（核心商超客户新品销售稳定，推进高端奶油试销）；锅圈（注册会员数提前完成年度目标，乡镇门店加速）；小菜园（开店目标达成概率高，炒菜机器人导入）。

　　商社板块：建议关注八马茶业。10月28日，八马茶业登陆港交所，其所处的茶业市场分散度仍高，公司创始团队来自三百年制茶世家，现已成为中国原叶茶市场第一品牌，目前线下门店3700+家，中期规划万店规模，目前闭店企稳，后续新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放，市占率稳步提升。

　　我们的观点：当前大众品预期持续修复中，重点关注卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等。

　　饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶等。

　　生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等。维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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华鑫证券 孙山山,张倩