交通运输行业周报：快递反内卷趋势延续，油运运价创新高

　　投资要点：

　　行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）10月快递行业数据发布，行业件量同比增长7.9%，通达系各家件量增速分化，单票收入环比均持续改善，反内卷成效显著。2025年10月，我国快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%；圆通/申通/韵达业务量分别实现27.90/22.73/21.35亿件，同比+12.78%/+3.97%/-5.11%，10月件量增速环比9月有所下滑，行业进入高质量发展阶段，通达系各家增速呈现分化；10月圆通/申通/韵达单票收入分别实现2.23/2.18/2.11元，同比-3.38%/+7.39%/+4.46%，环比+0.90%/+2.83%/+4.46%，或环比+0.02/+0.06/+0.09元，7-10月各家单票收入累计上涨0.15/0.21/0.20元，体现快递反内卷涨价对于价格改善显著，预计四季度快递产业链利润获得显著修复，后续重点关注反内卷持续性。

　　2）中通快递发布25Q3业绩，单票净利环比改善，公司下调四季度件量增速指引，推动长期健康增长。2025Q3，公司营业收入118.65亿元，同比增长11.1%；经调整净利润25.06亿元，同比增长5.0%。业务量95.73亿件，同比增长9.8%。公司将全年业务量指引下调至382亿至387亿件区间，对应25Q4业务量同比增速为6%-11%。2025Q3公司核心快递单票收入1.22元，同比提升0.02元；单票成本0.91元，同比增加0.09元，单票运输成本0.34元，同比增加0.05元，单票分拣成本0.25元，同比持平。单票毛利0.31元，同比下降0.07元，环比提升0.02元；单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比提升0.05元，盈利水平在反内卷带动下环比修复。三季度，快递行业从单纯追求高数量转向高质量发展，公司董事长赖梅松表示：中通将持续夯实服务质量、业务规模和盈利能力，推动长期健康可持续增长。

　　3）2025（第六届）快递业大会《桐庐共识》发布，坚决维护公平竞争的市场秩序。根据桐庐发布公众号，《共识》强调坚决维护公平竞争的市场秩序，反对无序扩张与恶性价格战等破坏行业生态的行为，倡导将竞争焦点转向服务质量提升、技术创新与精细化管理。根据亿豹网，中通快递董事长赖梅松在主旨演讲中表示：“行业结束低价竞争是必然，这既是政府的明确要求，也是企业总部和网点的需要，更是行业发展的客观规律。”谈及快递发展趋势，赖梅松指出，今年快递价格经历了从底部回升的过程，7月至今，通达兔的价格已经连续4个月回升，行业逐步形成“反内卷”共识。

　　4）宏川智慧发布关于不向下修正“宏川转债”转股价格的公告。截至2025年11月20日，公司股票在连续30个交易日中已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%，已触发“宏川转债”转股价格向下修正条件。经公司第四届董事会第二十次会议审议通过，公司董事会决定不向下修正“宏川转债”转股价格。下一触发转股价格修正条件的期间从2025年11月21日重新起算。

　　航运船舶港口：

　　1）VLCCTD3cTCE达到13.7万美元/日，再创2020Q2以来新高：本周VLCC中东货盘询盘节奏稳定，但由于可用运力高度紧张，即便船东将大量货盘暗中进行，尝试让市场降温，市场情绪仍然坚定站在船东一边，运价坚挺。11月21日VLCCTD3c运价达到136,843美元/日，继10月29日的12.5万美元/日之后，再创2020Q2以来新高。展望后市，中东12月中下旬货盘尚待释放，可用运力仍偏紧，VLCC运价有望在12月进一步上升。

　　2）好望角散货船即期运费突破3万美元/日：散运市场大幅上涨，好望角型散货船即期运费突破3万美元大关，五个关键航线加权平均值达每日30,154美元，自11月21日过往7天累计上涨20%，创9月以来新高，远期货运协议（FFA）市场也同步走强；此次大涨主要得益于季节性需求回暖、中国进口商需求坚挺及北方天气相关延误的支撑，太平洋三大矿商与大西洋地区相关航线需求旺盛，核心矿商与贸易商密集签订租船合同，叠加铁矿石运输需求刚性，共同推动运费攀升。

　　3）本周上海出口集装箱运价指数下降：SCFI综合运价指数较上周环比下降4.0%，至1394点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-3.5%/+1.3%；上海-美西/美东运价分别环比变化-9.8%/-8.3%；上海-东南亚运价环比上涨1.7%。

　　4）本周原油轮小船运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨1.74%，至1443点。VLCCTCE环比上涨9.6%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+15.6%/+9.2%/+2.9%；Suezmax TCE环比上涨2.9%；Aframax TCE环比下降6.8%。

　　5）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨11.7%，至753点。LR1中东-日本环比上涨1.8%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-0.2%/+2.4%/+8.3%。

　　6）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨7.1%，至2225点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+11.3%/+0.8%/+4.6%。

　　7）本周新造船价指数下降：新造船船价指数较上周环比下降0.17点，为184.68点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+0.10点/+0.22点/-0.49点/-0.17点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.27点。

　　8）本周PDCI上涨：11月8日至11月14日新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1271点，较上期上涨46点，涨幅3.76%，其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+5.76%/+3.45%/+3.98%/-1.32%。

　　航空机场：

　　1）俄罗斯宣布对中国公民免签。11月18日，俄罗斯总统普京表示，针对中国公民赴俄免签政策将于近期生效。去哪儿旅行指数显示，免签消息带动赴俄罗斯机票搜索量猛增。截至19日上午9点，北京-莫斯科航线搜索量环比前一小时猛增3.4倍，成都出发航线环比增3.2倍，上海出发航线环比增1.1倍，深圳环比增1.4倍，杭州、重庆均增1倍以上。中国至圣彼得堡航线搜索量同样明显增长。武汉环比上周增14倍，天津增5倍，乌鲁木齐增4.5倍，上海至圣彼得堡一小时增2倍，环比上周增3倍。

　　2）文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游，已在日的中国游客密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护。此前，外交部已于11月14日发布出行提醒，指出今年以来日本社会治安不靖，针对中国公民的违法犯罪案件多发，且发生多起在日中国公民遇袭事件，部分案件迄今未侦破，导致中国公民在日安全环境持续恶化。为协助行程涉及日本航线的旅客更好地安排出行，多家航空公司相继发布了日本航线客票特殊处理的通知，对于符合条件的客票可以免费退改。

　　3）浙江长龙航空股份有限公司启动上市辅导。证监会网站披露，2025年11月17日浙江长龙航空股份有限公司在浙江证监局办理上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市，辅导券商为华泰联合证券。辅导备案报告显示，该公司控股股东为浙江长龙集团有限公司，持股比例为40.58%；实际控制人为刘启宏。刘启宏为长龙航空董事长、法定代表人。如果一切顺利，长龙航空预计将能在2026年实现上市。

　　公路铁路：

　　1）11月10日—11月16日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，11月10日—11月16日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物8179.7万吨，环比增长0.17%；全国高速公路货车通行5783.2万辆，环比增长2.57%。

　　二、核心观点

　　快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快

　　递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产持续加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

　　船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在2025年10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

　　航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲