传媒互联网行业周报：AI叙事更新，谷歌Gemini 3发布，阿里千问APP上线

　　投资要点：

　　本周观点：11月19日，谷歌正式发布Gemini3，其是全球领先的多模态理解模型，也是智能体（Agentic）和氛围编程（VibeCoding）模型，能够提供更丰富的可视化效果和更深度的交互体验，且已经将其集成到Google的全栈产品中。1）具备强推理能力，且通过生成高保真可视化代码来提供信息理解和问题表达；2）助力学习、构建和规划一切。无缝整合多种主题的跨模态信息，涵盖文本、图像、视频、音频和代码。并且在零样本生成（Zero-shotGeneration）方面表现出色，能够处理复杂的提示和指令，从而渲染出更丰富、更具交互性的网页用户界面（WebUI）。Gemini3凭借更深入的推理能力和更稳定的工具使用，能够完成整个复杂、多步骤的工作流程。重视AI底层模型能力提升下，产品落地且有收入结构的应用方向。同时，11月19日，阿里巴巴新推出的AI应用“千问APP”，在公测上线仅两天后已成功冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，建议重视国内平台公司AI叙事新变化。

　　AI应用方向：NanoBananaPro发布，其更新具备更强的控制力、文字渲染效果和世界知识。我们认为文生图片能力的显著提升，有望加速IP内容升维。同时关注AI漫剧产业趋势，其是AI重构内容生产范式的起步：①相较传统2D漫剧生产模式，AI模式以“大模型IP改编/剧本生成→图片/视频/语音等模型工业化流程制作”，效能显著提升&综合成本显著降低，且技术能力迭代和工业化生产链路整合仍在加速（包括即梦、可灵等），有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额。② AI漫剧上线剧目高增长本质是AI应用带动Token的消耗增长，技术平台端（抖音/快手等）也愿意倾斜流量扶持。建议关注布局相关产业公司：1）IP版权&工业化内容生产方：中文在线、阅文集团、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、海看股份等；2）生产技术工具&渠道&流量平台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维、捷成股份、腾讯等。

　　同时，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI端侧，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视AI端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会。

　　互联网方向：11月19日，阿里巴巴新推出的AI应用“千问APP”，在公测上线仅两天后，已成功冲入苹果AppStore免费应用总榜第三位。“千问APP”强调“聊天+办事”双核心能力，计划接入淘宝、高德、支付宝等各类阿里生态服务，将重点突破复杂任务的串联。商业化层面，短期产品将保持免费，注重用户体验。从产品测试看，本次更新主要增强问答、写作和图像识别能力，图搜商品后会提供淘宝、1688和闲鱼的商品链接，交易闭环则需通过APP跳转完成，短期内或将会有进一步版本更新。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。

　　电影/电视剧方向：我们认为电影市场仍是供给驱动，部分优质进口影片包括《疯狂动物城》《阿凡达》等前作在中国市场有较强表现，后续正式上映有望带动电影票房市场稳步增长。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。

　　游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。

　　新业态方向：【团播】是一次产业的自我革新和升级。我们认为团播正推动行业从依赖个人魅力的‘偶然性增长’，转向依靠系统创新的‘确定性增长’，模式升级，收入结构健康，公司平台化发展掌控力变强。壁垒和竞争优势来自于正能量+专业化+数值体系构建+玩法内容迭代+生态运营等的综合能力。建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇。相关标的梳理基于三个维度：①直接布局团播业务的相关公司，例如：【网龙】【遥望科技】等；②受益于团播业务高速发展的平台公司，包括【快手】【哔哩哔哩】等；③其他具备网红/艺人运营能力/场地+设备服务的相关公司。例如【奥拓电子】【姚记科技】等。

　　卡牌潮玩方向：泡泡玛特公告2025年第三季度经营数据：25Q3整体收益同比增长245%-250%。其中，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305%。海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%。继续维持高增长趋势。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。

　　国有出版等方向：剔除税制调整影响，部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。

　　市场回顾。A股方面，2025年11月17日到2025年11月21日，上证综指（-3.9%），深证成指（-5.13%），沪深300（-3.77%），创业板指（-6.15%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-1.25%）排名第2。

　　行业要闻。Gemini3开启智能新纪元；互动影游《江山北望》上线，成为STEAM热门即将推出游戏榜第1名；荣信文化推出AI智能陪伴玩偶闪闪，重塑儿童家庭陪伴体验；腾讯混元发布全新视频生成模型，「元宝」率先上线。

　　公司动态。【拼多多第三季度营收1082.8亿元，三季度调整后每ADS收益21.08元】11月18日，拼多多第三季度营收1082.8亿元，预估1075.9亿元；三季度调整后每ADS收益21.08元，预估16.86元。【快手-W：第三季度总收入355.54亿元，同比增长14.2%】快手-W公告，2025年第三季度营业收入355.54亿元，同比增长14.2%；经调整利润净额49.86亿元，同比增长26.3%。2025年前三季度营业收入1032.08亿元，同比增长12.8%；经调整利润净额151.84亿元，同比增长16.7%。【网易游戏Q3业绩双位数增长，《燕云十六声》收入、月活均创新高】网易发布财报，2025年Q3，公司实现净收入284亿元，同比增长8.2%；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为95亿元，同比增长33.3%。其中，游戏及相关增值服务业务实现收入233亿元，同比增长11.8%，来自于在线游戏的收入占该部分收入的97.6%，同比提升0.8个百分点。对于业绩增长的原因，网易在财报中表示，主要由于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及部分代理游戏收入增加所致。【汇量科技第三季度经调整后溢利净额2410万美元，同比增长126.0%】汇量科技发布2025年Q3财报。报告期内，集团整体录得收入5.316亿美元，同比增长27.6%，环比增长6.6%。其中，程序化广告平台Mintegral作为集团核心增长引擎，收入持续增长，报告期内录得收入5.078亿美元，同比增长26.2%，环比增长6.6%，占集团总收入95.5%。自2023年5月以来，Mintegral已相继推出4款基于Al与机器学习的智能出价产品。该系列产品能够围绕广告主设定的ROAS（广告投入回报率）、CPE（每次互动成本）等关键目标，持续优化广告投放效果，提升整体广告投资回报。目前，产品已全面支持以应用内广告（IAA）、混合变现（Hybrid）和应用内购买（IAP）为变现核心的游戏和非游戏应用进行投放，满足各类型广告主的多样化投放需求。凭借在实际投放中的卓越表现，智能出价产品不仅赢得了广告主的广泛认可，也进一步夯实了广告主对平台技术能力的信任基础。报告期内，智能出价产品体系贡献的收入占Mintegral总收入的比例超过80%。【力盛体育定增股票申请获深交所审核通过】11月21日，力盛体育发布公告称，公司于当日收到深交所出具的审核中心意见告知函，其向特定对象发行股票的申请文件已通过深交所上市审核中心审核，深交所认定公司符合发行、上市条件及信息披露要求，后续将报证监会履行注册程序。

　　投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。

　　风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。

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华源证券 陈良栋,陈逸凡,周政宇