社会服务行业周报：锅圈蹲苗后加速开店，10月潮玩品牌表现分化

　　旅游/潮玩：携程2025Q3业绩稳健优秀，10月潮玩线下店效稳增

　　携程2025Q3实现183.7亿元/同比+15.5%，剔除MakeMyTrip股权出售的一次性收益，经调整EBITDA63.5亿元/同比+11.7%，经调整EBITDA利润率同比-1.2pct，销售费用投入持续加大，出境/海外业务保持强劲增长态势。潮玩：上游头部IP热度换挡，潮玩/谷子经济线下供给进入阶段性饱和期，渠道层面加速优胜劣汰，转向库存梳理和门店升级的结构化存量竞争。根据久谦，截至2025年10月，国内线下潮玩类目门店数量达到3967家/净关9家，10月潮玩品牌线下平均店效同比+10%，细分品牌表现分化显著。

　　餐饮：海底捞重视外卖增量，锅圈蹲苗后加速开店

　　茶咖：2025年10月茶饮行业门店供给进入收缩期，咖啡行业持续加速。2025年1-10月蜜雪冰城/古茗/瑞幸/幸运咖净增门店7565/3013/6826/3388家。中餐：2025年10月，小菜园、绿茶、老乡鸡等中式正餐品牌保持扩张态势，门店数分别达到743、525、1653家。2025年10月，小菜园、绿茶、海底捞单店月均同店店效分别同比+3.5%、+3.7%、+0.1%。海底捞新开海底捞冒菜、海底捞拌饭等外卖店，外卖销售额同比增长131.3%。锅圈：2025Q3单季净增361家，门店数回升至10761家，标志着开店节奏重启加速。私域精细化运营，品牌用户粘性与商业价值的双重提升。从会员端看，2025年上半年（2025H1）锅圈会员人数达到5030万人，同比增长62.8%，2025H1预存卡金额达到6亿元，同比增长37.2%。

　　美丽：蔓迪国际拟上市港交所，青木科技拟收购挪威保健品公司

　　蔓迪国际：蔓迪国际拟上市港交所。公司深耕防脱赛道近三十年，防脱赛道龙头地位稳固，市场份额过半。近年蔓迪业绩稳定增长，占整体收入比重超90%，线上占比超70%，近年推出功效洗发水产品，2025H1占营收比重4.7%，有望成为新增长曲线。美丽田园医疗健康：11月19日，美丽田园官宣三大超级战略——超级品牌、超级连锁、超级数字化。近期收购思妍丽、奈瑞儿，汇聚行业前三大品牌打造品牌力。青木科技：11月23日，青木科技公告拟收购挪威保健品公司65.8314%股权。2024/2025H1实现收入1.5/0.98亿挪威克朗，净利润0.3/0.23亿挪威克朗。此次收购落实公司品牌孵化及管理业务发展战略，加强公司在大健康赛道的布局和竞争力。

　　本周港股消费者服务板块跑输大盘，传媒/商贸零售板块跑赢大盘

　　本周（11.17-11.21）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数-5.34%/-5.09%/-4.43%，较恒生指数涨跌幅-0.25/0/+0.66pct，在30个一级行业中排名第2/5/30，茶饮、黄金类上涨排名靠前。

　　推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。受益标的：（1）餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、绿茶集团、锅圈；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。

　　风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。

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开源证券 初敏,李睿娴,叶彬慧