非银行业周报（2025年第四十一期）：中金筹划吸收东兴、信达，券商并购重组再提速

　　市场表现:本期(2025.11.17-2025.11.21)非银(申万)指数-4.44%,行业排11/31,券商II指数-4.89%,保险Ⅱ指数-3.03%;

　　上证综指-3.90%,深证成指-5.13%,创业板指-6.15%。个股涨跌幅排名前五位:东兴证券(+1.47%)、江苏金租(+1.42%)、锦龙股份(-0.74%)、中金公司(-1.47%)、中国人寿(-1.50%);

　　个股涨跌幅排名后五位:瑞达期货(-17.06%)、东北证券(-11.09%)、香溢融通(-10.70%)、亚联发展(-10.70%)、九鼎投资(-9.86%)。

　　(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块下跌4.89%,跑输沪深300指数1.12pct,跑输上证综指数0.99pct。当前券商板块PB估值为1.34倍。

　　本周,11月19日,中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,三家公司正在筹划由中金公司分别通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司表示本次重组有助于加快建设一流投资银行,支持金融市场改革与证券行业高质量发展。通过重组各方能力资源的有机结合、优势互补,力争在合并后实现规模经济和协同效应,提高公司服务国家战略和实体经济的质效,并提升股东回报水平。根据2024年年报数据,中金公司营业收入为213.33亿元,归母净利润56.94亿元,总资产6747.16亿元,东兴证券营业收入为93.70亿元,归母净利润15.44亿元,总资产1052.29亿元,信达证券营业收入为32.92亿元,归母净利润13.65亿元,总资产1069.02亿元。我们测算合并成功后,中金公司的盈利能力和资产量级将显著提升,合并后测算(简单加总)营业收入有望达到达300亿元以上,归母净利润近百亿元,总资产或超8800亿元,净资产规模升至行业第四。分业务来看,按简单加总来测算,合并后行业经纪、投行、资管、自营业务分别达到58.47亿元、36.94亿元、16.58亿元,133.73亿元,投行和自营业务在上市券商中排名升至3位。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能得标的如中国银河等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块下跌3.03%,跑赢沪深300指数0.74pct,跑赢上证综指数0.87pct.近日,金管局披露三季度保险资金运用情况,保险资金运用余额达37.5万亿元,较年初增长12.6%,同比增长16.5%。权益类资产配置持续提升,股票与证券投资基金合计规模达5.59万亿元,占资金运用总额的15.5%,创历史新高。今年以来,险资显著提升权益类资产配置力度,主要受三方面因素驱动。首先,在利率中枢持续下行的市场背景下,传统固收类资产收益率逐步走低,难以覆盖保险负债成本,利差损风险有所加大。具备较高股息率的权益资产成为增厚投资收益的重要来源。其次,年初以来A股市场呈现结构性回暖趋势,投资机会逐步显现,进一步增强了险资的配置意愿。此外,政策层面释放积极信号,今年4月,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》,明确上调险资权益类资产配置比例上限。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC

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中航证券 薄晓旭