策略周聚焦：60日均线的机遇挑战

　　全球风险资产波动背后：美联储降息预期波动、中日关系持续紧张。受美国政府“停摆”导致的关键经济数据延后、较为割裂的非农就业数据以及美联储内部分歧影响，近期市场对美联储的降息预期出现大幅波动。11 月21 日早间美联储12 月降息25 个基点的概率一度跌至35.4%。但当日晚间，美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯出面安抚市场，称“短期内”仍有降息空间，导致美联储12 月降息25 个基点概率随即大幅回升至70%以上。此外，11/7 日本首相高市早苗发表涉台错误言论，中方对此进行强硬回应与密集批驳，引发中日关系向近年来最低点滑落，中日关系持续紧张也是引发最近市场风险偏好下降的重要因素之一。

    　　按60 日均线与地缘政治因素审视，本轮指数调整或已基本到位；按宏观流动性因素审视，本轮或仍存回撤空间，重点跟踪美联储降息节奏。11 月21 日上证指数收于3835 点跌破MA60 线（3899 点），为近半年来首次，同时市盈率PE_TTM 由前期10/27 高点17.1 倍（处过去十年100%分位）下行至当前的16.1 倍（88%）。我们统计了近三十年牛市中上证指数跌破MA60 线前后的市场表现（仅选取跌破首日并剔除牛市初期，共搜集到约22 个样本），按照历史经验指数或已基本调整到位。此外，历史上牛市区间地缘政治因素/宏观流动性因素导致的回撤幅度中位数为61%/82%，若后续宏观流动性出现明确拐点则对照本轮或仍存回撤空间，但目前来看触发概率不高。展望后市，我们认为当前是否构成因宏观流动性收紧导致的回撤仍不明确，历史上触发该因素往往伴随着明确的货币政策由松转紧。当前虽然美联储降息预期波动较大，但是整体仍处于降息的区间内；中日关系仍具有较大的不确定性，但是风险总体可控。

    　　从国内来看，宏观经济基本面持续向好的态势没有改变，中期视角下我们对未来市场仍保持乐观，预计牛市主驱动将从流动性切换为下半场的EPS 及通胀恢复、大盘占优，短期在资金获利了结、经济数据阶段性走弱与剩余流动性趋缓的影响下或延续震荡行情。

    　　按60 日均线/地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额调整或已到位。

    　　本轮牛市成交额从4/2 低点的9927 亿元上行至8/27 高点的31978 亿元，参照历史经验按照地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额或应下行至26%/38%至23576/19963 亿元，截至11/21 全A 成交额19836 亿元，故本轮成交额调整或已经到位。此外，从近三十年牛市中上证指数跌破MA60 线前后全A 成交额与换手率来看，参照历史经验测算下，未来10 日全A 成交额或应下行14%至17147 亿元（11/20 成交额已下降至17226 亿元）；全A 换手率或应下行23%至3.38%（11/20 换手率已下降至3.65%），成交额与换手率均已经接近测算值，故我们判断当前成交额与换手率或已基本到位。

    　　高低切调整或已经到位。本周市场调整且前期领涨板块跌幅扩大进一步推动行业分化收敛：申万一级行业滚动半年涨跌幅前5 均值-后5 均值于10/9 达10年98%分位极值的69pct，本周进一步收敛至47pct（上周53pct），对应当前滚动三年均值为31pct、+1 倍标准差为43pct，行业分化已经接近均值+1 被标准差，故我们判断高低切或调整已经到位。

    　　配置方向：估值盈利匹配+AI 科技反弹+紧供给1)急跌后重新审视估值盈利匹配。经历短期快速下跌后，在目前行业间展望明年估值盈利的匹配情况，整体来看反内卷相关的周期、消费、制造行业性价比显著更高；

    　　2)关注AI 科技反弹。板块整体交易热度与估值水平均已经回落至历史中等偏低水平，关注AI 应用创新及垂直行业技术突破、AI 产品应用落地加速及商业化进度加速；

    　　3)再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩 日期：2025-11-24

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