策略周报：回调不改震荡徐行之势

　　研究结论

    　　核心观点：短期市场陷入调整，市场情绪较为低迷，我们认为指数下行空间有限，年末调整是布局来年的好契机，重点布局中盘蓝筹。

    　　大势研判：短期回调不改震荡徐行之势

    　　短期市场调整较多，内外因兼有，外因是12 月海外无风险利率下行预期的下修，内因是高风险偏好投资者的风险偏好下行速度快于低风险偏好投资者的风险偏好上行速度。短期展望上看，外因可能有所缓解，美国纽约联储主席威廉姆斯周五发表讲话后，押注再次转向更高的降息概率，我们认为最迟12 月美联储议息落地后，海外无风险利率下行的预期会再度上修；内因方面，高风险投资者风险偏好下行速度会趋缓，然后用更低的速率慢慢向中间靠拢。

    　　总结来说，我们维持上周对未来大势的判断，未来一段时间：盈利预期平稳+无风险利率预期不变或略微上行+风险评价预期略微下行+风险偏好向中间收敛，指数仍将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态。

    　　行业比较：中盘蓝筹布局正当时

    　　从2023 年3 月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是一个较好的布局时点。

    　　行业配置：制造、消费和周期板块三条主线

    　　投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹：1)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。2)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注餐饮供应链、二三线白酒、零食饮料、酒店、人力资源、美容护理等。3)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI 需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。

    　　主题投资：依次关注谷歌&阿里链、半导体、固态电池、航天卫星、上游涨价谷歌&阿里链：市场对人工智能发展前景出现较大分歧，我们认为下一阶段从应用到大模型到上游算力全面布局可能具有相对的优势，关注其产业链上下游的相关机会。

    　　半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，同时国际关系冲击背景下，国产半导体材料有望加速发展，可关注国产算力、国产芯片制造商、设备商以及国产替代的半导体材料。

    　　固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27 年，关注产业链核心公司。

    　　航天卫星：市场目前对航天卫星板块预期较低，我们认为行业正进入发展机遇期，未来催化密集。行业龙头IPO 进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，关注航天卫星产业链。

    　　上游涨价：供给收缩、需求结构性增长叠加股价处于低位，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。

    　　风险提示

    　　市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：张书铭 日期：2025-11-23

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎