计算机行业点评报告：Shopify全面表现优异：第三季度展现增长势头、运营效率与品牌优势

　　事件

　　Shopify于11月4日发布2025年第三季度财报。公司第三季度营收为3.43亿美元，同比增长32%。自由现金流率为18%。GMV为920.13亿美元，同比增长32%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：规模稳步扩张，盈利质量持续优化

　　营收端：2025年第三季度，Shopify当季总收入达28.44亿美元，同比增速由26%加快至32%，剔除汇率影响同比增长31%，营收为3.43亿美元。业务结构上，两大核心业务线协同发力，订阅解决方案收入6.99亿美元，同比增长15%，为平台基础运营提供稳定现金流支撑；商户解决方案收入21.45亿美元，同比大幅增长38%，成为营收增长的核心驱动力。GMV同比增长32%至920.13亿美元，与营收增速完全匹配，平台交易规模的扩大为营收增长奠定坚实基础。

　　盈利端：2025年第三季度，毛利润达13.91亿美元，同比增长24%，平台盈利基础稳固。扣除股权投资影响净利润为3.67亿美元，同比增长6.7%，核心业务盈利能力保持稳健。现金流方面，当季自由现金流达5.07亿美元，维持18%的高位，实现连续九个季度两位数自由现金流利润率，展现出极强的现金创造能力与盈利质量。。

　　客户与市场拓展：全球生态扩容，客户结构与市场覆盖双升级

　　Shopify在第三季度逐步形成全规模的客户矩阵。客户层面，形成覆盖初创企业至雅诗兰黛、Meta、SKIMS、Supreme等全球知名品牌的全层级矩阵，合作领域横跨零售、美妆、潮流服饰等多元赛道，每26秒即有创业者完成首笔销售，品牌认可度持续领跑。市场层面，业务覆盖175个国家/地区，服务数百万企业，海外市场成为业绩重要补充。全渠道赋能模式进一步完善，线上线下场景深度融合，形成良性增长循环。

　　产品与服务：研发投入落地，产品-服务矩阵持续完善

　　Shopify逐步增加研发费用的投入，将产品与服务相配套，形成综合服务能力。2025年Q3研发费用达3.75亿美元，同比增长13%，聚焦平台速度、定制化、可靠性与安全性优化，通过可靠工具助力各类规模的零售企业启动、扩展、营销及运营。产品端以“订阅解决方案+商户解决方案”为核心，覆盖企业全生命周期需求，配套贷款、现金预支等金融服务，构建“工具+金融”综合服务生态，提升客户价值与留存率。截至Q3末，现金及现金等价物达24.14亿美元，较2024年末增长61.1%，为后续技术迭代与产品创新提供充足资金支持。

　　技术创新：平台性能与用户体验持续优化

　　Shopify继续加大技术投入，推动平台性能的持续优化。2025年第三季度，公司在研发方面的投资达到了3.75亿美元，同比增长13%。研发投入的重点是提升平台的速度、定制化能力、可靠性和安全性，确保商户在使用平台时的高效性与稳定性。通过这些技术创新，Shopify不断优化平台的整体性能，以支持不同规模商户的需求和更高效的运营。此外，Shopify通过提升平台的安全性，为商户和消费者提供了更加可靠的交易环境，这些持续的技术创新确保了Shopify平台在激烈的市场竞争中保持竞争力，满足商户不断变化的需求。

　　投资建议

　　Shopify2025年Q3营收与GMV均同比增长32%，自由现金流利润率维持18%的稳健水平，现金储备达24.14亿美元，连续九季度保持两位数现金流利润率，订阅与商户解决方案双业务协同增长，Q4增长指引明确且叠加零售旺季红利。展望未来，公司依托覆盖175国的全光谱商户生态与持续的技术投入，将深化全渠道服务能力，巩固SaaS领域核心优势。考虑到短期业绩确定性较强，但需关注费用压力与行业竞争等风险，建议投资者重点跟踪其Q4业绩指引兑现情况、费用管控成效及全球商户生态拓展进度。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津