轻工纺服行业周报：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复

　　主要观点：

　　周专题：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复

　　白卡纸纸价触底反升，价格维持上涨态势。从全国市场均价来看，据卓创资讯数据显示，11月21日白卡纸市场价格4214元/吨，较上月底上涨2.48%，较8月中下旬年内低点3930元/吨上涨7.23%。国内白卡纸市场也在十月底迎来新一轮集中调价。博汇纸业、玖龙纸业和万国纸业等多家纸企相继发布涨价函，宣布自2025年11月1日起，旗下白卡纸产品价格统一上调200元/吨。在经历了长达五年的历史性低迷后，白卡纸行业触底反升。

　　供给与需求双双上升，供需缺口逐步收窄。近两年，中国白卡纸月度产量与月度消费量均呈现波动上升态势。其中白卡纸月度产量由2023年1月的689.4千吨上升至2025年10月的1076.2吨，白卡纸月度消费量由2023年1月的540.37千吨上升至2025年9月的809.42千吨。2024年，白卡纸新增120万吨产能，2025年将继续保持扩张趋势，据卓创资讯统计，2025年白卡纸市场预计新增产能将在330万吨左右。但由于需求增长相对乏力，中国白卡纸行业一直面临着较为严重的产能过剩问题，近两年过剩的供需缺口一度达到2024年2月的367.7千吨，这也一度影响白卡纸价格持续低迷走势与整体行业的健康发展。2025年以来，中国白卡纸行业供需缺口由1月的308.97千吨下降至9月的255.68千吨，呈现出明显的收窄态势，这也在一定程度上有助于拉升白卡纸价格，促进价格修复。

　　开工率小幅上升，去库存效果显现。中国白卡纸行业开工负荷率在长期位于低位后呈现出小幅上升态势。2025年10月，白卡纸开工负荷率为62.65%，同比+3.16pct，国内生产企业的生产积极性得到提高，新产能有待释放。白卡纸库存在长时间处于高位后也迎来下降，去库存效果显现。2025年10月，白卡纸月度生产库存天数为13.72天，同比下降6天，整体库存处于偏低水平。总体来看，白卡纸行业的开工率和库存均得到改善，行业或将迎来上升。

　　纸浆价格下降，行业盈利有所恢复。随着行业下行，白卡纸毛利率出现倒挂。国内白卡纸价格自2025年9月以来维持持续上涨趋势，而原料木浆价格走势分化，由于针叶浆以及化机浆价格以震荡下跌为主，白卡纸理论生产成本总体呈现下滑趋势，因此白卡纸毛利率陆续回升。据卓创资讯数据显示，10月白卡纸价格较9月上涨2.44%，生产成本下滑0.24%，毛利率+2.91pct。依进口木浆价格进行成本测算，行业仍处于亏损状态，但使用国产浆替代化企业盈利已扭亏为盈，而目前国内规模企业多数拥有化机浆或阔叶浆配套产线，盈利整体呈现修复趋势，从而改善纸厂生产意愿，成为推动市场价格上行的关键因素。

　　白卡纸行业集中度较高，头部企业定价权较高。2024年，白卡纸CR4为77.33%，金光纸业、博汇纸业、玖龙纸业、太阳纸业等企业市占率领先，白卡纸相较于双胶纸、双铜纸、瓦楞纸等纸种行业集中度更高，头部企业享有更高的定价权。过去由于行业产能扩张、供需失衡等因素，头部企业短期可能面临盈利较低甚至亏损的局面，但通过扩大规模，企业可以摊薄固定成本，提升生产效率，从而改善盈利能力，且在未来市场回暖时可以获得更大的收益。

　　一周行情回顾

　　2025年11月17日至11月21日，上证综指下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%。分行业来看，申万轻工制造下跌5.26%，相较沪深300指数-1.49pct，在31个申万一级行业指数中排名18；申万纺织服饰下跌4.80%，相较沪深300指数-1.03pct，在31个申万一级行业指数中排名14。轻工制造行业一周涨幅前十分别为好莱客(+35.42%)、梦天家居(+33.12%)、华瓷股份(+31.69%)、新宏泽(+11.91%)、家联科技(+9.49%)、匠心家居(+6.6%)、海鸥住工(+6.28%)、安妮股份(+6.03%)、齐心集团(+5.99%)、集友股份(+4.93%)，跌幅前十分别为青山纸业(-18.38%)、英联股份(-17.4%)、金富科技(-16.18%)、海象新材(-15.5%)、玉马科技(-13.9%)、金牌家居(-13.88%)、康欣新材(-12.93%)、创源股份(-12.81%)、中锐股份(-12.44%)、珠海中富(-12.3%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为真爱美家(+38.96%)、深中华A(+32.23%)、九牧王(+31.72%)、深中华B(+11.73%)、康隆达(+8.33%)、太平鸟(+7.05%)、泰慕士(+4.31%)、华生科技(+4.17%)、联发股份(+3.69%)、中胤时尚(+2.83%)，跌幅前十分别为三夫户外(-24.74%)、万里马(-22.6%)、孚日股份(-20.42%)、新华锦(-15.87%)、金发拉比(-13.8%)、新澳股份(-13.54%)、万事利(-13.15%)、华纺股份(-13.07%)、众望布艺(-12.74%)、美邦服饰(-12.71%)。

　　重点数据追踪

　　家居数据跟踪：1）地产数据：2025年11月9日至11月16日，全国30大中城市商品房成交面积172.56万平方米，环比+23.69%；100大中城市住宅成交土地面积304.32万平方米，环比+148.28%。2025年前十个月，住宅新开工面积3.6亿平方米，累计同比-19.3%；住宅竣工面积2.49亿平方米，累计同比-18.9%；商品房销售面积7.2亿平方米，累计同比-6.8%。2）原材料数据：截至2025年11月21日，软体家居上游TDI现货价为13850元/吨，周环比-1.07%；MDI现货价为14600元/吨，周环比0%。3）销售数据：2025年10月，家具销售额为179亿元，同比+9.6%；当月家具及其零件出口金额为470600万美元，同比-12.66%；2025年9月，建材家居卖场销售额为1308.38亿元，同比-8.02%。

　　包装造纸数据跟踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年11月21日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5480.18/4381.32/3808.33元/吨，周环比-1.85%/-0.15%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1886.67/1782.5/2250元/吨，周环比-1.12%/+0.28%/-3.43%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4214/3442.5/3875.2/3200.63元/吨，周环比0%/+1.85%/+0.26%/+0.49%；双铜纸/双胶纸价格分别为4750/4731.25元/吨，周环比-0.42%/0%；生活用纸价格为5600元/吨，周环比+0.3%。2）吨盈数据：截至2025年11月21日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-447.22/-509.61/362.68/-325.44元/吨。3）纸类库存：截至2025年10月31日，青岛港月度库存为1347千吨，月环比-2.32%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为13.72/18.82/21.82天，月环比-3.11%/+5.97%/+4.65%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为915/410.3/879

　　2/22

　　千吨，月环比-3.48%/-19.47%/-15.2%；生活用纸月度企业库存为520.3千吨，月环比0%。

　　纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2025年11月21日，中国棉花价格指数:3128B为14796元/吨，周环比-0.07%。截至2025年11月20日，Cotlook A指数为74美分/磅，周环比-1.27%。截至2025年11月14日，中国粘胶短纤市场价为12850元/吨，周环比-0.77%；中国涤纶短纤市场价为6300元/吨，周环比-0.32%。截至2025年11月18日，中国长绒棉价格指数:137为25000元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为24450元/吨，周环比0%。截至2025年11月20日，内外棉差价为948元/吨，周环比+8.59%。2）销售数据：2025年10月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1470.8亿元，同比+6.3%；当月服装及衣着附件出口金额为1100348万美元，同比-15.9%。

　　投资建议

　　1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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华安证券 徐偲,余倩莹