策略点评：海外对于流动性和AI泡沫担忧 A股正在构建布局机会

　　近期A股缺乏持续性主线，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健。在外部环境影响下，本周A股震荡下跌，周五调整幅度有所放大。但中期看，本轮经济转型牛的两个核心驱动，即人工智能科技革命和推动再通胀，二者大方向均未有改变。因此，我们坚定相信本轮牛市并未结束，近期外部影响或正在为本轮牛市构建难得的布局机会。

    　　近期海外对于流动性和AI泡沫的担忧被逐渐强化，全球主要风险资产大幅下跌。英伟达超预期业绩下，周四美股却高开低走，纳指振幅罕见高达4.89%，风格上从科技转向零售防御。其中，英伟达盘初一度大涨5%，但最终收跌3%。同时，8月21日，比特币一度跌破82000美元，日内跌超9%创4月7日以来新低。

    　　美国9月非农就业数据大超预期，但失业率连续三个月上行，升至4.4%。本次数据将是美联储12月议息会议前的最后一份非农报告，但本就“过时”的9月就业数据，内部还出现了分歧，未能给美联储12月是否降息提供一个清晰的指引。另一方面，美联储10月会议纪要再次印证官员对12月降息预期有分歧。市场对于12月不降息的预期进一步提升。截至11月21日，据美联储观察工具，12月按兵不动的概率上升至67.1%，一周前为55.6%，一个月前仅为1.7%。美联储理事库克警示私募信贷风险，称或给金融体系带来压力，进一步引发市场担忧。我们认为，后续或可进一步等待预计于11月26日公布的10月核心PCE数据来观察通胀风险。但即便12月不降息，宽松周期也大概率尚未结束。

    　　另一方面，市场对AI泡沫的担忧也是近期美股调整的助推器。AI高投入、高估值背景下，市场情绪从概念炒作转向商业化兑现诉求，更迫切的想看到成果端取得的突破性进展。但当前市场担忧主要聚焦于美国AI产业的开支透支问题，而非否定AI技术本身的发展价值。近期阿里千问APP和谷歌Gemini3大模型的突破证明全球人工智能产业仍在快速发展，中长期大趋势未改。

    　　本周中日对崎延续，是当前市场焦点之一，目前紧张关系仍未出现转暖迹象。日本首相高市早苗回绝了中国要求她收回最近关于台湾的不当言论。外交部表示，如果日方拒不撤回甚至一错再错，中方将不得不采取严厉坚决的反制措施，由此产生的一切后果由日方承中航证券军工组认为，本周全球地缘安全格局持续动荡，区域军事动态与核安全政策调整引发广泛关注，推动全球国防需求进一步升级。同时，本周我国多款核心军用、民用航空装备在迪拜航展集中亮相，迪拜航展成为中国军工实力的重要展示窗口。短期看，近年来频发的地缘冲突获奖进一步刺激全球军贸需求，叠加我国军工装备在海外市场的关注度持续突破。因此，维持此前的判断，即富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。

    　　投资建议：

    　　往后看，近期A股缺乏持续性主线，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健。同时，外部影响或正在为本轮牛市构建难得的布局机会，建议短期内关注红利板块，同时跟踪科技板块较好的布局机会。后续外部环境企稳后，春季行情或将提前演绎。

    　　风险提示：

    　　1.国内政策推行不及预期；

    　　2.地缘政治事件超预期；

    　　3.海外流动性宽松不及预期。 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云/刘庆东/王警仪/李博伦/庞晨/杨子萌 日期：2025-11-24

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎