策略观点：市场波动尚未收敛

　　投资要点

    　　本周A 股整体大幅下挫。本周主要股指均未能避免下跌，权重指数表现较好，上证50 下跌2.72%跌幅最小，创业板指下跌6.15%表现最差，偏向中小盘的中证500 和中证1000 也表现较差，分别下跌5.78%和5.80%。风格方面，没有风格获得正收益，金融风格下跌2.85%已是跌幅最小，周期风格下跌6.05%跌幅最大。市值风格方面，大盘优于小盘优于中盘，大市值风格在下跌过程中抗跌的惯例依然成立。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦大幅下跌，宁组合整周下跌7.64%，茅指数下跌3.63%。

    　　行业层面，一级行业全数下跌，银行避险属性凸显。本周申万一级行业中银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）、国防军工（-1.72%）和家用电器（-2.30%）跌幅较小，而电力设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、基础化工（-7.47%）、商贸零售（-7.24%）和钢铁（-6.98%）表现较差。本周A 股在下跌中前期有过上涨的AI 产业链、资源品反内卷、新能源产业链均出现大幅回撤，较为符合A 股历来结束上涨后的撤退阶段的行为特点。

    　　展望后市，市场波动尚未收敛。本周A 股持续下跌，并在周五受外围市场带动出现较大跌幅，目前仍在我们认为市场波动加剧的框架之内。在10 月底利好得到集中兑现后，11-12 月将实际进入政策和业绩的双重真空期，同时考虑到本次牛市中居民存款搬家的动作不明显，后续资金承接的能力或将偏弱，A 股向上的空间受限。并且在6.23行情启动之后上市公司拟减持金额明显上升，在12 月也需要警惕上市公司阶段性集中减持可能带来的压力。

    　　配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次A 股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募类机构主导的慢牛二阶段过渡将不甚顺利，主导A 股的定价权仍将掌握在高风偏资金手中，成长风格占优的格局并不会发生改变。当前虽然银行在市场大幅下跌时获得相对收益，但股息率的衰减并不支持将银行视作未来净值增长的来源。在此基础上考虑两个策略，一是三季报后符合“困境反转+来年高增”复合定价要求的光伏设备，二是9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业行业和低空经济。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：黄子崟 日期：2025-11-24

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