策略定期报告：如何看待全球风险偏好的降温？

　　本周（11/17-11/21）市场普遍承压，全A 收跌-5.13%。从指数情况看，上证50、中证红利跌幅较窄，创业板指、微盘股受挫严重。从风格情况看，金融地产跌幅较窄，先进制造领跌。本周31 个申万行业全部收跌，银行、传媒、食品饮料跌幅较窄，基础化工、综合、电力设备领跌。

    　　市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度上升。（1）市场估值：股债收益差上升至0.8%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度上升。市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场，主题热度主要聚集在水产、拼多多合作商、中船系。（3）市场结构：市场量能环比下降，银行、农林牧渔、国防军工多头个股占比居前，钢铁、基础化工、电力设备内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降161 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升19 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为中际旭创、宁德时代、贵州茅台，近5 日涨幅分别为0.3%、-8.4%、0.7%。杠杆资金净流出334 亿元，主要流入行业为国防军工、传媒、农林牧渔。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动142 亿份，其中科创板50、创业板ETF（创业板综+创业板指）、A500 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均44 亿份，同比上升14%，较上周上升89%。

    　　行业热点：全模态通用AI 助手“灵光”发布，中金拟吸收合并东兴、信达。（1）全模态通用AI 助手“灵光”发布，上线4 天突破百万下载。

    　　（2）中金拟吸收合并东兴、信达，券业格局再迎改变。（3）2025 量子科技和产业大会在合肥举行，量子领域多项重大成果集中发布。

    　　行业配置：阶段性再平衡

    　　新合力的出现仍需要时间等待，短期内市场风格可能出现阶段性再平衡，前期滞涨的红利和内需可能更具性价比。中长期，依然看好科技成长（TMT、恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、创新药等）。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周浦寒/章静嘉 日期：2025-11-24

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