行业比较与配置系列(2025年12月)：12月行业配置关注-产能出清与景气改善的线索

　　过去一个月市场在美联储降息预期降温、AI 泡沫担忧、涨价行情持续演绎等多重因素影响下震荡下行，周期板块及防御行业表现较好，TMT、机械等行业跌幅居前。展望12 月份，行业配置重点关注“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善”的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注非银、电力设备（电池、逆变器、风电设备）、国防军工、煤炭、基础化工、钢铁等。

    　　【本期关注】产能出清与景气改善的线索

    　　市场表现复盘：过去一个月市场总体较大幅度下跌。10 月下旬至11 月初，政策和三季报业绩落地，反内卷背景下涨价行情持续演绎，电力设备、有色金属等热门板块持续上行。11 月中上旬，北美电力基建发酵明显，10月CPI、PPI 数据大幅回暖，VC、六氟等关键材料价格持续快速上涨，化工、有色、电新等周期板块以及商贸零售、纺织服饰等消费行业领涨。10月中下旬，美联储降息预期降温，流动性收紧引发恐慌，行业普遍回调，银行、军工、食饮等跌幅较小，此前涨幅较高的行业跌幅居前。行业方面，跌多涨少，周期板块及防御行业表现较好，TMT、机械等行业跌幅居前。

    　　1-10 月经济数据指引：在较高基数、反内卷、地方投资降速等因素影响下，经济数据呈现持续放缓走势。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，价格底部持续修复；2）投资端同比负值扩大；3）10 月社零同比增幅收窄；4）出口增幅收窄，高基数是拖累。后续有待国内财政和货币政策的发力，一方面延续对高端制造业的支持；另一方面通过收入提振与消费场景拓展激活内需，实现“生产强韧”向“供需平衡”的转变，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。

    　　展望12 月，行业配置重点关注“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善”的领域：

    　　库存周期的角度，三季度上市公司收入端同比增幅扩大，库存同比降幅收窄，初见主动补库。TMT 和部分资源品进入主动补库，顺周期领域库存去化至较低水平，补库动能逐步累计；

    　　产能端，经历过去两年的产能去化，部分行业产能利用率开始提升，随着需求端的改善，信息技术、中游制造、消费服务领域有望进入新一轮资本开支上行周期；

    　　景气方面，三季度A 股盈利超预期改善，消费服务、资源品、中游制造合同负债同比增幅略有扩大，有望带来业绩的持续修复。

    　　前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全A 指数主要集中在：科技领域的消费电子、半导体、通信设备、计算机设备，以及中高端制造业领域的乘用车、自动化设备、工程机械、汽车零部件、航空装备等。资源品和部分消费服务领域如钢铁、煤炭、食品加工、饮料乳品、家电、家居等板块跑赢万得全A。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电池、燃气、能源金属、电网设备、农化、纺服等相对拥挤，而生物制品、酒店餐饮、养殖业、物流、家电等领域交易占比相对较低。3）每年12 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在家电、食饮、通信、商贸零售、石化、银行等。

    　　结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：部分顺周期领域如煤炭、基础化工、钢铁；中高端制造业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。

    　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-11-24

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