策略日报：反弹

　　大类资产跟踪

    　　利率债整体上行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A 股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。

    　　A 股：中期调整尚在途中，今日的上证指数缩量止稳，但盘面上涨质量不佳，靠军工等少数题材板块支撑，海外风险仍未完全释放，欧美股市预计较A 股更弱，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A 股的风险偏好上行。A 股已经带量跌破了我们此前设置的3920 这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。

    　　美股：美股多个明星个股表现不佳，如英伟达业绩发布后利多出尽的交易，甲骨文跌破跳空缺口后持续调整等，技术面上看美股的下跌空间已经打开，投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI 板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buy the dip 的机会。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1048，较前一日收盘下跌18 基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。

    　　考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。

    　　商品市场：文华商品指数上涨0.04%，板块表现分化，建材、谷物板块领涨，油脂、石油板块领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A 股、美股近日的逆风正相关。考虑到A 股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）第二批科创债风险分担工具支持的民营企业债券即将发行。

    　　2）外交部：当前不具备举行中日韩领导人会议的条件。3）阿里“千问”App 公测首周下载量突破1000 万。

    　　国外：1）哈塞特：新的美联储领导层可能会降息。2）泽连斯基就日内瓦会谈发表声明：收到美方积极信号。

    　　交易策略

    　　债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024 年9月30 日低点。

    　　A 股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）

    　　美股市场：下跌空间打开，建议投资者等待buy the dip 机会。

    　　外汇市场：人民币或将趋弱。

    　　商品市场：观望。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-24

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎