2026年度策略系列：2026A股盈利前瞻

　　核心结论：A 股盈利周期底部拐点或已迈，25Q3 盈利指标回升概率较大，A股盈利底渐明，展望2026，基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注。以史为鉴，当前（25Q3）全A 产能周期接近2016 年年中。历史上PPI 回正区间全A 两非营收增速向上弹性较大，2016 年9 月、2020 年12 月PPI 回正时全A两非营收增速分别为14%、12%，若明年年底PPI 有望回正，则全A 营收或将迎来两位数增长。整体法口径下，我们预计2025 年、2026 年全A 营收增速分别为4.78%、10.98%，全A 归母净利润增速分别为10.70%、17.94%，基本符合历史上PPI 回正可比阶段水平。具体来看，TMT、消费增速更具备韧性。

    　　虽然上游周期 2025 的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026 年归母净利润增速能够由负转正。

    　　正文摘要：

    　　A 股盈利周期底部拐点或已迈，25Q3 盈利指标回升概率较大，A 股盈利底渐明，展望2026，基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注。25 年中报以来，A 股盈利指标逐渐底部企稳，三季度全A 两非EPS 同比降幅收窄，ROE 的企稳反弹迹象也较为明确，盈利能力角度关键指标正蓄势向上。随着“反内卷”、提升内需等政策在供需两端的发力，A 股盈利周期有望更进一步，从稳预期走向扩弹性，从估值修复到基本面驱动的攻坚牛。

    　　以史为鉴，当前（25Q3）全A 产能周期接近2016 年年中，目前仅剩产能利用率MA4 未出现低位回升迹象，产能周期拐点或已出现。随着新一轮产能周期启动，叠加“反内卷”进一步深化，或有效促进高技术制造业产能利用率提升，上游原材料供需错配得到缓解，PPI 同比有望逐步回正，PPI 回升带动上游企业营收回暖，并随着产业链扩散至中下游，价格端带动盈利端修复，驱动新一轮利润周期。

    　　历史上PPI 回正区间全A 两非营收增速向上弹性较大，2016 年9 月、2020年12 月PPI 回正时全A 两非营收增速分别为14%、12%。万得一致预测2026年9 月PPI 同比-0.75%，我们判断若明年年底PPI 有望回正，则全A 营收或将迎来两位数增长。

    　　整体法口径下，我们预计2025 年、2026 年全A 营收增速分别为4.78%、10.98%，全A 归母净利润增速分别为10.70%、17.94%，基本符合历史上PPI 回正可比阶段水平。

    　　具体来看，我们预测各板块营收在 2026 年均有较大可能回升，且增速较2025 年预计扩大，TMT、消费增速更具备韧性，公用事业、交通运输业绩压力整体更大。上游周期方面，虽然2025 的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动，但预计2026 年归母净利润增速能够由负转正。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）预测误差。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/孙希民 日期：2025-11-24

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