资金跟踪系列之二十一：杠杆资金继续净卖出 机构ETF明显回流

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度有所回落，除科创50 外，其余主要指数的波动率回升。行业上，化工、纺服、房地产、消费者服务、商贸零售、轻工等板块交易热度在80%分位数以上，电新、电子的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，石油石化、房地产、非银等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测同时被上调。行业上，金融地产、机械、军工、农林牧渔、钢铁等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300 的25/26 年净利润预测均被上调，创业板指、上证50 则分别被下调/上调。

    　　风格上，小盘成长、中盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，小盘价值均被下调，中盘成长分别被上调/下调，大盘成长/价值则分别被下调/上调。

    　　北上活跃度回落，整体继续大幅净卖出A 股

    　　基于前10 大活跃股口径，北上在电新、有色、化工等板块买卖总额之比上升，在电子、通信、家电等板块回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入化工、电子、计算机等板块，净卖出通信、机械、电新等板块。综合来看：北上可能主要净买入化工等板块，净卖出通信、房地产、非银等板块。

    　　两融活跃度明显回落至2025 年7 月下旬以来的低点上周两融继续净卖出295.01 亿元，行业上，主要净买入传媒、军工、房地产等板块，净卖出电子、电新、有色等板块。其中，仅传媒、轻工等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融净卖出各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

    　　龙虎榜交易热度有所回升

    　　上周龙虎榜买卖总额有所回升，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比同样回升。行业层面，农林牧渔、轻工、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续回落，ETF 整体延续被净申购基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓有色、钢铁、金融等板块，主要减仓TMT、军工、机械等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周ETF 被净申购，且以机构ETF为主。从ETF 跟踪的指数来看，与中证500、创业板指、科创50 等相关的ETF 被主要净申购。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、电新、医药等板块，主要净卖出煤炭、银行、消费者服务等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落且净卖出规模扩大，而龙虎榜交易热度有所回升，ETF 整体被继续净申购且以机构ETF 为主，而个人ETF 同样被继续净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上则延续大幅净卖出。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回升。这意味着ETF 依然是当前市场的主要买入力量，其中，机构ETF 则是主要边际增量，而包括两融在内的其他投资者大多继续净卖出，未来关注机构ETF 的托底力度。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-11-24

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