建筑装饰行业周报：“高切低”，积极关注低位基建和地产链

　　投资要点：

　　本周观点：

　　本周市场整体走弱，上证指数下跌3.9%，创业板指下跌6.15%。我们判断，本轮调整可能受到美国降息预期延后、美股高位波动加剧以及地缘政治不确定性升温等多重因素扰动。我们认为，随着年末临近，市场或出现一定的“高切低”倾向：一方面，科技板块年内涨幅显著，资金存在阶段性获利了结的可能；另一方面，10月固投数据整体偏弱，广义基建固投单月同比下滑12.11%，房地产投资仍处下行区间，稳增长政策的重要性进一步凸显。在此背景下，具备逆周期属性且估值位于低位的建筑链条板块在当前市场环境下或更具配置吸引力。

　　我们建议关注以下方向（估值与股息率数据均截至2025/11/21）：1）估值处于阶段性低位、分红稳定的基建央企，如中国建筑（PE4.9x、股息率5.17%）、中国化学（PE7.5x、股息率3.83%）、中国中铁（PE5.4x、股息率4.78%）等；2）“十五五”规划有望加快重大工程布局，重点关注在西南、西北等区域具备项目落地优势的区域性施工企业，包括四川路桥、山东路桥、西藏天路、新疆交建等；3）地产链中装饰板块出清较早，存续企业经营质量相对稳健、现金流状况良好，或有望受益于政策改善，建议关注江河集团（PE13.8x、股息率6.82%）、亚厦股份、金螳螂等；4）“建筑+”方向，政策层面鼓励并购重组及业务转型，部分企业加快切入新能源、智能制造、数字化建设及运维等新领域，可重点关注转型路径清晰、成长性较为突出的标的，如上海港湾、宏润建设、华阳国际、浦东建设等。

　　市场回顾：

　　行业：本周上证指数下滑3.90%、深证成指下滑5.13%、创业板指下滑6.15%；同期申万建筑装饰指数下滑6.11%，子板块悉数下滑。

　　个股：本周申万建筑共有8只股票上涨，涨幅前五的分别为：郑中设计(+14.14%)、上海

　　港湾(+11.83%)、*ST正平(+10.18%)、北新路桥(+8.09%)、北方国际(+5.89%)。

　　基建数据跟踪：

　　专项债：本周专项债发行量为1176.39亿元，截至2025年11月23日，累计发行量72,311.75亿元，同比+25.14%。

　　城投债：本周城投债发行量为618.90亿元，净融资额129.13亿元，截至2025年11月23日累计净融资额-5,407.40亿元。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。

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华源证券 王彬鹏,戴铭余,郦悦轩