IPO专题：新股精要-国内领先的临床前CRO及生命技术企业百奥赛图
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2025-11-25 16:30:36
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本报告导读：
百奥赛图（688796.SH）是国内领先的临床前CRO 及生命技术企业，拥有全球领先的基因编辑技术平台，模式小鼠资源丰富，通过“千鼠万抗”计划大力发展抗体开发业务，海外业务增长潜力强劲。2024 年，公司分别实现营收/归母净利润分别为6.21/0.48 亿元。截至11 月21 日，可比公司对应2024 年PS 平均值为14.27倍，对应 2025/2026年 Wind 一致预期 PS平均值分别为 12.73/10.36 倍。
投资要点：
公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的临床前CRO及生命技术企业，基因编辑技术实力出众，在靶点人源化小鼠领域拥有领先地位，全面合作全球头部药企，先发优势显著，海外业务增长潜力强劲。公司“千鼠万抗”平台驱动抗体开发业务收入快速发展，采用授权/转让方式实现销售，业务发展潜力巨大。（2）本次公开发行股票数量为4750.00 万股，发行后总股本为44689.8420 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.63%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.85 亿元。本次募投项目旨在扩充公司模式动物的生产能力并提高药物体内外筛选的对外服务能力，提高公司抗体药物大规模的早期发现及筛选能力，加快候选药物的发现和开发进程，进一步提升公司整体竞争实力。
主营业务分析：伴随国内生物药快速发展带动我国CRO 行业规模迅速扩增，公司凭借强大的研发能力和丰富的动物模型资源实现营收快速增长，2022~2024 年营收复合增速达35.52%，2024 年净利润实现由负转正，境外收入占比持续提升。受不同业务成本投入、收入确认等因素影响，公司毛利率有所波动，但整体保持较高水平。
公司研发投入较高影响期间费用率水平较高，随着业务规模快速增长及降本增效措施落地，公司期间费用率呈下降趋势。
行业发展及竞争格局：国内临床前CRO 服务市场快速发展，预计2030 年市场规模将达899.3 亿元，其中临床前药理药效评价行业市场规模预计2031 年将达77.1 亿元。中国抗体药物市场总规模预计2031 年可达4485 亿元，2024~2031 年复合增速19.2%。
可比公司估值情况：公司所在行业“M73 研究和试验发展”近一个月（截至11 月21 日）静态市盈率为39.58 倍。根据招股意向书披露，选择药康生物（688046.SH）、南模生物(688265.SH）、昭衍新药（603127.SH）、君实生物-U（688180.SH）、荣昌生物（688331.SH）作为同行业可比公司。截至2025 年11 月21 日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为14.27 倍，对应2025 和2026 年Wind 一致预测平均PS 为12.73 倍和10.36 倍。
风险提示：1）所掌握的药物筛选技术路径及新技术迭代风险；2）创新模式动物销售及临床前药理药效评价服务相关风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王政之/施怡昀/王思琪 日期：2025-11-25
百奥赛图（688796.SH）是国内领先的临床前CRO 及生命技术企业，拥有全球领先的基因编辑技术平台，模式小鼠资源丰富，通过“千鼠万抗”计划大力发展抗体开发业务，海外业务增长潜力强劲。2024 年，公司分别实现营收/归母净利润分别为6.21/0.48 亿元。截至11 月21 日，可比公司对应2024 年PS 平均值为14.27倍，对应 2025/2026年 Wind 一致预期 PS平均值分别为 12.73/10.36 倍。
投资要点：
公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的临床前CRO及生命技术企业，基因编辑技术实力出众，在靶点人源化小鼠领域拥有领先地位，全面合作全球头部药企，先发优势显著，海外业务增长潜力强劲。公司“千鼠万抗”平台驱动抗体开发业务收入快速发展，采用授权/转让方式实现销售，业务发展潜力巨大。（2）本次公开发行股票数量为4750.00 万股，发行后总股本为44689.8420 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.63%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.85 亿元。本次募投项目旨在扩充公司模式动物的生产能力并提高药物体内外筛选的对外服务能力，提高公司抗体药物大规模的早期发现及筛选能力，加快候选药物的发现和开发进程，进一步提升公司整体竞争实力。
主营业务分析：伴随国内生物药快速发展带动我国CRO 行业规模迅速扩增，公司凭借强大的研发能力和丰富的动物模型资源实现营收快速增长，2022~2024 年营收复合增速达35.52%，2024 年净利润实现由负转正，境外收入占比持续提升。受不同业务成本投入、收入确认等因素影响，公司毛利率有所波动，但整体保持较高水平。
公司研发投入较高影响期间费用率水平较高，随着业务规模快速增长及降本增效措施落地，公司期间费用率呈下降趋势。
行业发展及竞争格局：国内临床前CRO 服务市场快速发展，预计2030 年市场规模将达899.3 亿元，其中临床前药理药效评价行业市场规模预计2031 年将达77.1 亿元。中国抗体药物市场总规模预计2031 年可达4485 亿元，2024~2031 年复合增速19.2%。
可比公司估值情况：公司所在行业“M73 研究和试验发展”近一个月（截至11 月21 日）静态市盈率为39.58 倍。根据招股意向书披露，选择药康生物（688046.SH）、南模生物(688265.SH）、昭衍新药（603127.SH）、君实生物-U（688180.SH）、荣昌生物（688331.SH）作为同行业可比公司。截至2025 年11 月21 日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为14.27 倍，对应2025 和2026 年Wind 一致预测平均PS 为12.73 倍和10.36 倍。
风险提示：1）所掌握的药物筛选技术路径及新技术迭代风险；2）创新模式动物销售及临床前药理药效评价服务相关风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王政之/施怡昀/王思琪 日期：2025-11-25
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