农林牧渔行业2026上半年投资策略：关注产能去化 把握边际改善
投资要点：
行情回顾。SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数。2025年1-11月（2025年1月1日-2025年11月21日），SW农林牧渔行业整体上涨16.36%，跑赢同期沪深300指数约3.18个百分点。分季度来看，SW农林牧渔行业Q1下跌0.87%，Q2上涨6.49%，Q3上涨10.95%，10-11月（截至11月21日）下跌0.65%。估值方面，2025年1-11月（2025年1月1日-2025年11月21日），SW农林牧渔行业整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）由年初的低点2.31倍最高回升至3.06倍。截至11月21日，SW农林牧渔行业整体PB约2.81倍，较年初低点回升了21.6%；目前行业整体估值处于行业2006年以来的估值中枢约65.6%分位位置，仍处于相对较低的位置。
行业运行展望。（1）生猪养殖：我国能繁母猪存栏量自2024年12月开始逐步去化。截至2025年9月末，我国能繁母猪存栏量达到4035万头，较2024年11月末去化了1.1%；9月末能繁母猪存栏量是正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域（即正常保有量的92%～105%）上限。目前我国能繁母猪存栏量仍处历史相对高位，未来仍有较大去化空间。根据我国能繁母猪存栏量变化情况进行推算，预计2026年我国生猪出栏量有望回落，生猪价格有望逐步回升，生猪养殖盈利有望逐步回升。（2）肉鸡养殖：白羽鸡：2024年，全国白羽肉鸡祖代引种更新总量为157.46万套，同比增长23.13%。2025年1-9月份，白羽肉鸡祖代引种更新总量为87.35万套，同比减少20.01%；预计2026年上半年商品代鸡苗供应仍处于高位。根据白羽肉鸡饲养周期，2025年1-9月白羽肉鸡祖代引种减少将逐步传导至父母代环节，预计2026年下半年商品代产能的持续扩张将受到制约。黄羽鸡方面，我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计2026年上半年黄羽鸡供应量相对充足。（3）饲料：2025年我国饲料总产量同比有所回升，预计2026年有望保持回升。预计2026年饲料原料成本压力整体可控，行业规模化和集中化不断上升，行业龙头国内集中度仍有提升空间，国际化正在推进的路上。
维持对行业的“超配”评级。目前行业整体估值依然处于历史相对低位，维持对行业的超配评级。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、立华股份（300761）、海大集团（002311）、中牧股份（600195）、生物股份（600201）、瑞普生物（300119）、中宠股份（002891）、乖宝宠物（301498）、源飞宠物（001222）等。
风险提示：疫病大规模爆发，农产品价格下行，自然灾害，市场竞争加剧等。
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