政策与大类资产配置周观察：静待中央经济工作会议

　　海内外政策要闻

    　　中共中央举办纪念胡耀邦同志诞辰110 周年座谈会。中共中央11 月20 日上午在人民大会堂举行座谈会，纪念胡耀邦同志诞辰110 周年。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话强调，要认真学习胡耀邦同志的崇高精神风范和优良作风，不忘初心、牢记使命，坚定历史自信，增强历史主动，以一往无前的奋斗姿态扎实推进各项事业。

    　　国务院总理李强出席二十国集团领导人第二十次峰会。当地时间11月22日，二十国集团（G20）领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡正式开幕。本次峰会以“团结、平等、可持续”为主题，以加强灾害应对能力、确保低收入国家债务可持续性、为公正的能源转型筹集资金、利用关键矿产实现包容性增长及可持续发展为四大优先议题。

    　　美国劳工局更新数据发布日期。当地时间11 月19 日，美国劳工统计局（Bureauof Labor Statistics，BLS）表示，将不会发布10 月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11 月报告，且将于12 月16 日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（11.17-11.23）国际政策聚焦于美国劳工局更新数据发布日期，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。

    　　上周（11.17-11.23）国内政策主要聚焦中共中央举办纪念胡耀邦同志诞辰110周年座谈会；国务院总理李强出席G20第一阶段会议并发表讲话；十五届全运会闭幕式在深圳举办；货币财政方面，两部门将储蓄国债纳入个人养老金产品范围；央行开展8000亿元买断式逆回购操作；资本市场方面，上市公司协会第三届理事会第六次会议召开；中金公司筹划重大资产重组，吸收合并东兴、信达证券；产业方面，国家发展改革委等部门出台《关于加快建设现代化国有林场的意见》；农业部召开稳定畜牧业生产工作推进会和推进乡村全面振兴现场会；两部门公示50个拟入选消费新业态新模式新场景试点城市名单；国务院国资委组织召开中央企业专业化整合推进会并举行重点项目签约仪式；何立峰副总理在湖北、湖南调研；其他金融政策方面，金融监管总局在海南召开外资金融机构座谈会；银行系AIC阵容扩至8家；地产方面，住建部召开全国城市更新工作推进会。

    　　1、权益：A股方面，上周三大指数集体回落，其中创业板指数下跌超过6%，中证500和深证综合指数都回落超过5%。万得微盘股指数上周下跌7.49%。政策影响：中金公司筹划重大资产重组；中国上市公司协会第三届理事会第六次会议在京召开。

    　　2、固收：公开市场操作方面，央行上周整体净回笼投放12340亿元（含国库现金）。

    　　上周流动性小幅趋紧后再度宽松，DR007一度突破1.5%，随后回落至1.44%。

    　　政策影响：十月全国一般公共预算收入月度增幅继续提高；两部门宣布储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围。

    　　3、大宗商品：上周有色金属小幅回落；原油上周小幅回落；贵金属上周同步回调；上周黑色金属小幅反弹；上周猪肉价格小幅回落。政策影响：有色金属工业生产总体保持合理增长；西部原油管道（简称“鄯兰线”）累计输送原油超2亿吨；黄金协会报告显示10月上游黄金需求逆季节性走强；全国城市更新工作推进会在安徽芜湖召开；农业农村部部长韩俊主持召开部常务会议。

    　　4、外汇：9月非农数据超预期导致降息预期有所调整，美元信心有所反弹。截止11月21日，美元指数收于100.15，周环比上涨0.87%。政策影响：中德高级别财金对话达成27项共识；美联储形成“鹰派暂缓、鸽派激进、中间派观望”的三足格局；美国政府发布结束俄乌冲突28点新计划草案。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计年内保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。“十五五”建议正式落地，中央定调后各地陆续召开会议确立地方版五年规划，“十五五”定价逐步推进。我们预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　风险提示：国内改革任务繁重；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-11-25

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