中国商保支付系列(1)：现状、困境与破局

　　投资建议

    　　保险最初的功能主要包括分散和转移风险、补偿经济损失及融通资金等；随着行业发展，部分保险衍生出社会管理功能。考虑我国医疗保障缺口和保险、医疗行业现状，我们认为商业健康险潜在社会管理功能或尤为突出，本文为商保支付系列报告首篇，着重讨论我国商保作为医疗费用支付方的现状、困境与破局可能。

    　　理由

    　　理想情况下，商业健康险可发挥较大的社会管理功能。宏观层面上，当前我国医疗卫生费用中居民自费占比较高；微观现状表明，主流商业健康险因缺乏行业基建和产品开发能力导致有效供给不足；我们认为，商业健康险若能聚合大部分的居民自费支出，向医疗体系提供相对确定的预期购买额并换取折扣，可以在一定程度上改善医疗资源的价格和可及性，发挥社会管理功能：

    　　我们认为居民有效需求受限、医保广覆盖为居民带来一定“充分保障错觉”、商保支付力弱难以与医疗体系深入合作、保险行业早期经营理念与上述外部困难相互交织是过往商保支付占比提升缓慢的重要原因，这些阻碍之间具有一定的反身性，使得过往健康险的发展陷入了某种负反馈，需要外部力量介入带领行业走出负面循环。

    　　我们认为医保支付改革推动医疗体系拥抱商保、金监总局和医保局各项政策助力行业基建完善将成为破局两大关键变量，同时个账式医疗险、长护险等产品的推广将有助于险企完善健康保障综合解决方案，叠加保司思路转变和我国中等收入人群增加，健康险或将迎黄金发展期。

    　　面向2035，我们看好四大投资主线：1）致力于且有潜力建设商保支付系统性工程的头部互联网平台和超大型保险集团；2）深耕筹资效率更高的企业团险领域的领先经纪渠道及相关主体；3）持续打造健康险经营能力或受益于健康险市场发展的再保险公司和保险公司；4）受益于商保支付增量的医药上下游企业（创新药械企业、终端医疗服务/零售机构等）。

    　　估值与建议

    　　我们维持所覆盖各家公司的评级、盈利预测和目标价不变。

    　　风险

    　　政策力度不及预期；行业基建不及预期；保司投入不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：毛晴晴/李千翊/姚泽宇/张琎 日期：2025-11-25

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎