资产配置跟踪周报：短期下行压力较大 中长期无需悲观

　　大类资产总览：权益市场大幅回落。

    　　本周，权益市场大幅回落，三大指数在维持了四天低迷后，终于在周五掉头向下，不再维持。从市场角度来看，上证指数4000 点位压力仍然相对偏大，市场主线行情并未在反复磨底后及时轮动拉升，市场上行无力，顺势而为，回落休整。

    　　而从基本面情况来看，宏观经济仍然相对稳定，三、四季度一如我们曾经预测的一般，相对上半年更多了些平稳，少了一些激进，对市场来说，难免无力提供更多上行支持。而放眼海外市场，美国非农数据的超预期，或可能延缓美联储降息节奏，同时，美国市场对科技表现的悲观，促使美股持续回落调整，对整体海外市场产生了较大影响。市场、宏观基本面、海外表现三重共振下，权益指数无力承压，顺势回落。

    　　而本周债市则依然维持高位震荡趋势，虽然权益市场短期波动加大，但债市上行空间目前来看依然有限。而商品市场则有回落态势，黄金价格经历反弹后再度回落，原油等能源价格持续走低，均是拖累商品市场下行的主要因素。

    　　本周A 股观点：短期下行压力较大，中长期无需悲观。

    　　本周A 股结束了高位震荡的趋势，在多重压力之下，顺势回落调整。从短期来看，市场面临双重压力：其一，指数重要点位承压过重，获利盘抛压相对较大，而前期相对火热的通信、芯片等主线板块并未在锂电池回落之际重整旗鼓，主持大局，市场主线不明下，资金出现逸散，难以组织有效上攻节奏；其二，海外市场波动加大，美国非农数据超预期下，对美联储降息预期有较大影响，而与此同时，美国市场对科技股的泡沫效应产生担忧，美国科技板块应声调整，作为年内带动美股上行的主要动力，科技板块的下跌对短期美国市场影响较大，同时对国际市场同样产生一定影响。但向后看，中长期无需过度悲观。一方面，市场整体基本面并未出现走坏趋势。以通信、芯片等为首的科技成长板块业绩表现仍然亮眼，短期的调整或更多是为了更好的起跳。另一方面，消息面仍未有较大利空，中美当前仍处于平和期，政策面的支持虽较上半年有所放缓，但宽松依然是主基调。因此，无需过度悲观，后续仅需静等科技板块重整旗鼓。

    　　A 股配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可保留　　已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作；另一方面，防守端或可布局红利板块以更好平抑风险。

    　　本周债市观点：中长期仍需观望。

    　　本周债券市场仍处于高位震荡态势，权益市场的大幅回落并未助力债市再度上攻，短期来看，债市上行空间依然有限，维持高位震荡或成为短期常态。

    　　债市配置建议：整体看，债市短期仍受益于股债跷跷板行情，得以维持高位震荡趋势，但中长期仍需观望。

    　　本周商品观点：黄金、原油齐回落。

    　　本周，商品市场小幅回落，黄金、原油价格齐齐下跌，拖累商品市场回落。黄金在经历了短期的触底反弹后再度回落，但并未出现大幅下滑情况，呈现区间震荡态势，从中长期看，黄金仍是对抗风险的核心资产，同时，去美元化逻辑仍在，黄金潜力尚未耗尽，但短期或更需谨慎。而原油再度走低，短期来看，以原油为代表的能源品类依然难以摆脱供大于求的现状，底部徘徊或仍是短期主要趋势。向后看，以黄金为主的贵金属价格在中长期或仍有继续表现的可能，但其他品类商品或难有表现，分化或依然是商品市场的主流。

    　　商品配置建议：黄金建议维持仓位。 机构：大同证券有限责任公司 研究员：景剑文 日期：2025-11-26

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎