2026年度策略：奔马资产 策马逐牛

　　宏观展望：全球宽松共振，内需信心重塑。全球政策层面，美国 “宽财政 + 宽货币” 周期拐点已明确，财政端 “大而美” 法案落地后，特朗普政府还拟推进全民发钱，货币端美联储已开启降息，当前预计 2025 年 12 月再降 1 次、2026 年降 2 次，长期宽松趋势清晰。海外景气方面，美国消费已进入筑底期，叠加政策刺激，2026 年有望迎来复苏拐点，带动发达国家进口需求扩张，进而拉动新兴经济体出口增长；欧洲、拉美、中东等新兴市场受益于全球资金流入与投资需求，2026 年 GDP 增速预计稳步改善。国内层面，“十五五” 规划将政策重心从 “统筹发展与安全”转向 “以经济建设为中心”，居民资产端修复带动信心回升，2026 年经济有望在消费、投资协同发力下实现质效提升。

    　　市场研判：盈利底部回升，估值仍具弹性。盈利端已显现明确回暖信号，2025 年三季度全 A 非金融归母净利润累计同比较二季度提升 0.25 个百分点，中性测算 2026 年全 A 非金融盈利增速约 14%；盈利能力方面，全 A 非金融 ROE-TTM 回升至 6.7%，接近 2020 年Q2水平，资产周转拖累逐步缓解， PPI通胀弹性释放将重塑产业链利润格局。估值端从多维度验证仍有空间：隐含 ERP 角度存在 32% 向上空间，全球估值比较视角下全 A / 全球 PE 有望提升 12%，股票市值与债券、M2、GDP 的比例也显示当前估值具备安全边际。

    　　资金格局：公募发行复苏，险资增量可期。资金面正从存量博弈转向增量入市。从资金供给看，公募基金发行有望迎来拐点 —— 当前净值大于 1的主动基金占比接近 80%，历史经验显示这一比例突破阈值后，基金发行将加速，进而带动重仓股超额收益上行，正向循环有望开启。险资是核心增量力量，2024 年三季度以来险资股票与证券持仓规模增长超 1.5 万亿元，权益仓位升至 2015 年二季度以来最高。借鉴日德经验，在存款利率下行背景下，居民财富“搬家”将主要流向保险端，险资作为耐心资本，将以红利打底、加仓成长的策略，成为市场最重要的压舱石。杠杆资金当前融资余额 / 全 A 市值处于 2015 年以来次高位，后续增量需依赖市场上行突破；外资短期波动但长期配置价值仍存，整体资金面有望形成 “公募 + 险资” 双轮驱动。

    　　配置策略：拥抱“奔马资产”，领军价值重估。紧扣“十五五”建设现代化产业体系的核心任务，我们构建了“奔马50”组合，业绩增速持续维持 30% 以上，ROE 中枢稳定在 12%，PEG 多处于 1 左右，当前拥挤度处于历史低位，具备高成长与高性价比双重优势，是未来中国经济转型与大国博弈中的绝对领跑者。

    　　组合聚焦四大领域：1）科技（AI算力突围）： AI 商业化有望迎来拐点，2026 年视觉理解或成为突破方向，中国在大模型领域与海外差距持续收窄，龙头具备技术攻坚能力； 2）高端制造（全球投资周期重启）：美国制造业回流与新兴经济体 FDI 提升形成共振，我国机电设备细分领域全球竞争优势显著； 3）消费（出海盈利维持）：中美关系阶段性缓和后关税压力缓解，美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口，出海链盈利预计进一步改善； 4）资源品（供给侧反内卷）：政策推进落后产能退出，具备规模与技术优势的企业将受益于行业竞争生态优化。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-11-26

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