中观景气11月第5期：消费景气线索增多 科技制造延续增长

　　本报告导读：

    　　中观景气延续分化的增长格局，新兴科技景气仍强，TMT 硬件及锂电原料持续涨价；旅游和出行景气连续改善，消费景气线索有所增多，地产耐用品需求承压。

    　　投资要点：

    　　消费景气线索 增多，科技制造延续增长。上周（11.17-11.23）中观景气表现分化，值得关注：1）内需景气线索有所增多，旅游和长途出行景气连续改善，或反映地产和耐用品消费收缩之余，“吃喝玩乐”相关的服务型和大众品消费复苏趋势开始显现。2）新兴科技行业延续较高景气，但短期AI 泡沫叙事影响下，TMT 硬件景气增长势头略有放缓，后续AI 应用商业模式跑通或更为关键；新能源锂电景气延续，原料价格延续涨价。3）建工需求偏弱叠加海外降息预期波动，传统周期资源品价格普遍偏弱运行，但国际原油价格下降及铁矿增产反而带来油运/干散景气度提升。

    　　下游消费：旅游景气明显改善，地产耐用品仍承压。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-25.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-49.8%/-12.6%/-22.3%，10 大重点城市二手房成交面积同比-13.9%。地产销售持续磨底，10 大城市商品房存销比环比+13.0%；2）耐用品：耐用品消费透支效果持续显现，乘用车日均零售同比仍下滑；10 月空调内销和出口分别同比-21.3%/-19.0%。3）服务消费：海南旅游消费价格指数环比+4.2%，旅游景气持续改善；电影票房环比-29.4%，主要受日本影片撤档的短期冲击。

    　　科技&制造：科技硬件增长边际放缓，锂电原料持续涨价。1）TMT硬件：AI 基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。10 月台股电子产业链维持高景气度，存储环节上市公司营收增速居前。11 月中下旬，存储器价格环比仍延续上涨，但涨幅有所收窄，此外，10月我国PCB 出口额同比+23.4%，增速也有所下滑。AI 泡沫叙事下，科技硬件景气增长边际放缓。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁价格小幅回升，主因高炉开工率环比下滑带动供需边际改善，玻璃、水泥价格持续磨底。3）制造业：汽车、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降。新能源锂电行业景气仍然偏强，1-10 月动力电池销量同比增速升至+49.9%，供给偏紧的六氟磷酸锂/碳酸锂价格持续攀升。

    　　上游资源：煤价延续高位，工业金属价格回落。1）煤炭：煤价延续高位，主因供给端持续受限，而供暖和用电需求较强；2）有色：海外降息预期有所波动，国际金属价格环比下滑。

    　　人流物流：长途出行景气提升，油运价格大幅上涨。1）客运：长途出行需求环比明显改善，百度迁徙规模指数环比+3.8%，同比+18.0%，航空客运景气持续改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升，或反映公商及旅游出行需求回暖。2）货运：

    　　货运物流景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.2%/-0.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比-6.6%/-7.9%，“双十一”后继续回落。3）海运：干散/油运价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动海运需求。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-11-27

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