大金工业事业说明会更新：全球暖通：行业加速布局数据中心事业

　　我们观察到特灵科技、开利全球、江森自控、大金工业等暖通龙头公司均在发力数据中心业务，扩充产品与产能、强化解决方案能力、布局液冷等数据中心适用的新型冷却技术。尤其在当前家用暖通市场承压的情况下，以数据中心为代表的大型商用暖通成为暖通行业成长的主要动力。

    　　2025 年11 月27 日，我们参加了大金工业线上北美数据中心事业说明会，出席者包括大金工业执行役员、Applied Solution事业负责人宫武正明，常务执行役员、Applied Solution事业本部副本部长（Applied商品开发负责人）竹内牧男和Applied Solution事业本部副本部长（事业战略负责人）施锋。

    　　相较于各暖通龙头公司的收入体量，数据中心业务虽然增速高，但普遍收入占比小，暖通公司较少披露详细的业务数据。我们试图从大金工业的北美数据中心事业说明会中，感知北美数据中心冷却行业的发展现状。

    　　大金工业预期数据中心冷却市场是高成长赛道

    　　根据大金工业的估算，2025 年北美数据中心冷却市场规模约1.1 万亿日元，预期2030 年扩大至2.7万亿日元，5 年间成长约2.5 倍，CAGR 20%。当前市场，大空间冷却仍是绝对主流，但服务器冷却和芯片直接冷却（液冷）需求在快速增加，增速超出公司预期。大金工业估计未来五年大空间冷却与服务器冷却市场规模增速CAGR约14%，芯片直接冷却（液冷）增速更快，增速CAGR在25%以上。

    　　大金工业2023 财年数据中心冷却业务收入约230 亿日元，2025 财年公司预期增长至约1000 亿日元（不包含2025 年下半年新收购公司），对应市占率约9%，我们估计约占公司北美Applied收入的20%。这其中大部分是大空间冷却相关的冷水机组（chiller）和空气处理机组（air handler）等产品，以及一部分服务收入。2030 年公司目标收入规模超3000 亿日元，对应目标市占率扩大至11%，CAGR 25%。大金工业指出目前业内一般认为未来大空间冷却将占据70-80%的市场，液冷等新技术将占20-30%，当然我们需提示数据中心冷却技术革新非常迅速，未来市场格局仍具有不确定性。

    　　大金工业致力于提供大空间冷却、服务器冷却、芯片直接冷却（液冷）的综合一站式解决方案大金工业本身即是大空间冷却的主流市场参与者，2023 年又收购Alliance Air Products，进军数据中心CRAH市场（Computer Room Air Handler），收购公司事业规模至今已扩大4 倍。2025 年8 月，公司公告收购DDC Solutions，布局服务器冷却领域的cabinet式产品，公司认为该技术路线有望取代rear door式产品，计划2026 年春季量产。2025 年11 月公司公告收购Chilldyne，补充液冷布局。

    　　Chilldyne提供真空式液冷产品，该产品能有效防止冷却液泄露，且施工便捷，同样计划2026 年春季量产。公司对浸没式冷却也有一定的技术储备，但市场目前仍较小，商品化仍在探讨中。基于三大数据中心冷却领域的布局，公司致力于为客户提供全方位一站式的数据中心冷却解决方案，以此扩大市场份额。

    　　与其他业务相比，数据中心业务盈利能力更高。公司与超大规模云服务商的合作多为直接合作，根据客户需求定制化服务，产品与服务价格更高而销售费用更低。同时，通过提高解决方案的占比，盈利能力还有进一步提升空间。2030 年，大金工业预期其数据中心业务盈利能力达到15%，有望成为未来五年公司北美收益的重要成长来源。

    　　另一方面，数据中心冷却市场整体的竞争在加剧。除了江森自控、特灵、开利等传统暖通企业外，数据中心相关其他领域的供应商也在向冷却业务扩张，初创企业林立。我们观察到开利全球也增加了大型商用暖通的产能，且公司预期2025 年数据中心收入翻倍增长达到10 亿美元。特灵科技、江森自控作为一梯队企业，更是持续投入。大金工业认为通过收购子公司将相关技术内化有望成为公司的优势，新技术与公司一直以来的冷媒调节技术、生产与质量控制能力等有望产生协同效应，也能够抢占技术革新的先机。

    　　风险提示：数据中心建设需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，颠覆式技术变革。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：汤亚玮/魏儒镝/丁瑞/杨鑫 日期：2025-11-27

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎