策略月报：A股市场投资风格出现切换

　　11 月A 股主要指数回落：截至11 月25 日，上证综指收报3,870.02 点，较10 月末下跌2.14%。分结构看，本月A 股主要股指呈现回调态势。其中，科创50、创业板指、中证500 指数跌幅较大。

    　　11 月市场流动性环比转弱：截至11 月27 日，一方面，11月全市场日均成交额环比下降；另一方面，新成立的偏股型基金份额环比回升、重要股东净减持规模下降、A 股限售解禁规模环比下降。整体看，11 月市场流动性环比转弱，但证监会持续推动增量资金入市工作，中长期A 股市场流动性有望持续好转。

    　　11 月A 股市场投资者情绪有所回落：一方面，11 月上旬市场预期美联储12 月降息概率下降引发美股持续调整，全球权益市场均受拖累。A 股出现同步回调。另一方面，科技板块作为前期市场核心主线，估值处于历史较高水平。随着科技板块调整，市场风格“再平衡”，从“成长”向“价值”切换，低估值的银行、传媒等板块表现较为稳健。在证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会上，证监会主席吴清表示，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。预计系列资本市场的改革政策陆续出台，有望提振市场风险偏好。

    　　大势研判及行业配置建议：国内方面，从经济数据看，10月主要经济指标表现有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升。从物价表现看，扩内需等政策措施持续显效，CPI 同比延续改善。PPI 降幅比上月收窄0.2 个百分点。预计政策仍将加力“四稳”工作，纵深推进全国统一大市场建设，积极畅通国内国际双循环。积极培育壮大新动能，完成全年经济社会发展主要目标。

    　　资本市场方面，11 月科技成长板块出现调整，投资者风险偏好有所回落，市场风格“再平衡”。结合证监会学习四中全会精神报告会看，资本市场继续深化改革，推动提高上市公司质量、提升制度包容性与吸引力、促进中长期资金入市、加强投资者保护。整体看，市场韧性有望增强，流动　　性环境有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。

    　　风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 机构：万联证券股份有限公司 研究员：宫慧菁 日期：2025-11-27

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