政策与大类资产配置周观察：发挥存量政策和增量政策集成效应

　　海内外政策要闻

    　　国务院举行第十七次专题学习。12月3日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要认真学习贯彻习近平总书记和党中央关于深入实施新型城镇化战略的决策部署，坚持以人为本提高城镇化质量水平，充分释放城乡融合发展蕴藏的巨大内需潜力，为经济社会发展提供强劲动力。

    　　国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作。国务院总理李强12月5日主持召开国务院常务会议，研究进一步做好节能降碳工作。会议指出，要更高水平更高质量做好节能降碳工作，加大统筹力度，锚定总体目标，因地制宜推进，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更好发展。

    　　习近平同法国总统马克龙举行会谈。12月4日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的法国总统马克龙举行会谈。习近平指出，中法都是有远见、有担当的独立自主大国，是推动世界多极化、促进人类团结合作的建设性力量。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（12.01-12.07）海外政策聚焦于习近平同法国总统马克龙举行会谈，中法双方分别达成了《关于加强全球治理的联合声明》、《关于合作应对全球气候和环境挑战的联合声明》等五个声明。

    　　上周（12.01-12.07）国内政策主要聚焦于国务院组织第十七次专题学习；国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作；货币财政方面，中央金融办副主任王江在人民日报撰文加快建设金融强国；蓝佛安部长发文强调发挥积极财政政策作用；2025中国金融学会学术年会召开；资本市场方面，吴清主席发文提高资本市场制度的包容性适应性；中国证券业协会第八次会员大会召开；产业方面，OPEC+确认明年一季度暂停增产；《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》出台；国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会；其他金融政策方面，七协会发布关于防范涉虚拟货币等非法活动风险提示；金管总局调整保险公司相关业务风险因子并出台《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；地产方面，发改委出台《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》。

    　　1、权益：A股方面，12月初沪深300和中证100反弹超过1%，创业板反弹1.86%，万得微盘股指数微跌1.2%。政策影响：吴清发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性》；中国证券业协会第八次会员大会召开。

    　　2、固收：12月初资金面压力基本可控。公开市场操作方面，央行12月初维持紧平衡，整周整体净回笼资金8480亿元（含国库现金）。12月初开始流动性基本维持平稳，月初DR007小幅反弹后回落至在1.45%以下。政策影响：蓝佛安部长发文发挥积极财政政策作用；央行继续等量续作开展买断式逆回购续作。

    　　3、大宗商品：上周有色金属整体反弹；原油上涨小幅上涨；12月初贵金属再度回落；上周黑色金属小幅上涨；猪肉价格延续回落。政策影响：有色协会学习贯彻党的二十届四中全会精神；OPEC+确认明年一季度暂停增产；黄金ETF持仓量在11月连续六个月增长；前十月有25100个城市居民社区启动了改造项目；2025年吉飒论坛在中国(海南)改革发展研究院举行。

    　　4、外汇：12月初美元指数再度小幅回落。截止12月5日，美元指数收于98.98，周环比下跌0.46%。人民币有所升值，截至12月5日报7.07，周度升值0.03%。

    　　在岸人民币与NDF利差上升至24bp。政策影响：11月外汇储备规模上升；俄美会谈未达成乌克兰问题折中方案；OECD上调主要经济体增长预期。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计明年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。中央定调后各地陆续召开会议确立地方版五年规划，12月政治局会议&中央经济工作会议将进一步细化部署。我们预计中央经济工作会议对明年定调会贯彻“十五五”建议，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力为“十五五”开好局。

    　　风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-12-09

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