策略周报：市场将延续震荡上行趋势

　　主要观点

    　　上周A股继续反弹，主要指数除科创50微幅下跌-0.08%外，其余全部上涨。

    　　上周申万一级行业中17 个上涨，14 个小幅下跌。涨幅较大的5 个行业是有色金属（5.35%）、通信（3.69%）、国防军工（2.82%）、机械设备（2.77%）、非银金融（2.27%），下跌较大的5 个行业是传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）、食品饮料（-1.90 %）、计算机（-1.73 %）。

    　　上周沪深两市日均成交额小幅下降，换手率与上期基本持平，市场交易情绪整体处于谨慎乐观。上周沪深两市日均成交额为16,824.12 亿元，比上期17,237.71亿元减少413.59 亿元；两市日均成交量1,151.53 亿股，比上期1,132.07 亿股增加19.46 亿股；沪市周换手率5.07%，比上期4.90 %增加0.17 个百分点；深市周换手率7.84%，比上期7.91 %减少0.07 个百分点。上周A 股风险溢价率（周五）维持在-1std 水平附近，风险厌恶水平近期波动较小。

    　　制造业景气水平和产需两端均有所改善，高技术制造业保持扩张，非制造业景气水平有所下降。11 月30 日国家统计局公布PMI 数据。11 月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2 个百分点，高技术制造业PMI 为50.1%，连续10 个月位于临界点以上。生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3 个和0.4 个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。

    　　11 月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6 个百分点。我们认为，12 月是政策落实和资金投放的重要节点，各行业进入年底收官冲刺阶段，制造业景气水平和产需两端环比将继续改善。

    　　物流需求继续扩张，预期保持在高景气区间。中国物流与采购联合会发布的11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2 个百分点，物流需求处在扩张区间。业务活动预期指数为54.9%，环比回落0.4 个百分点，持续在高景气区间运行。我们认为，随着“稳增长”、“扩内需”、“调结构”等存量政策和增量政策协同发力，高技术产业升级、新兴市场拓展等有利因素支撑，物流需求将持续回升。

    　　我们认为，市场将震荡上行，可继续关注消费行业及科技类行业中的集成电路、商业航天板块。“反内卷”政策有效推动市场竞争持续优化，扩内需、保民生等政策落地带来供需关系的改善，建议关注消费行业的投资机会。此外，高技术制造业继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。建议关注受益于政策和业绩驱动的集成电路、商业航天板块。

    　　风险提示：需求不及预期，地缘政治摩擦加剧，产业发展不及预期，国内政策效果不确定的风险。 机构：万和证券股份有限公司 研究员：刘志勇 日期：2025-12-09

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